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交通运输行业19Q3总结：周期需求探底回升，快递盈利继续分化

核心内容

2019年第三季度，交通运输行业整体盈利增长3.26%，板块内各子行业表现分化，航空需求阶段性探底回升，快递行业保持高景气但盈利分化加剧，高速公路车流增速表现积极。

主要观点

航空行业

• 需求探底回升：2019Q3航空出行需求较Q2回升，民航客运量同比增速由7.18%提升至9.12%，但受去年高收益基数影响，国航、南航、东航客公里收益同比下滑约4-5%。
• 成本优化显著：油价同比下滑约11%，航司单位ASK航油成本下降，非航油成本也持续下行。
• 汇率影响扩大：新租赁准则实施后，航司资产与负债端同步扩大，汇率敏感性翻倍，人民币兑美元贬值2.8%，导致汇兑损失增加。
• 补贴稳中有升：航司整体补贴稳中有增，扣汇利润总额有所回升，其中南航增长显著。
• 估值处于底部：航空板块PB估值位于历史底部，四季度需求有望改善，配置价值提升。

快递行业

• 行业高景气持续：全国快递量同比增长27.6%，价格战趋稳，行业保持增长。
• 业绩分化加剧：圆通、顺丰增速大幅回升，韵达、申通则表现分化，其中韵达和顺丰保持较高的利润增长。
• 成本与价格矛盾：快递单件利润已降至历史最低，成本优化和价格策略不匹配的公司利润负增长。
• 产能投入效果显现：三季度资本开支不减速，预计Q4产能投入效果集中释放，带动业绩增长。

高速公路行业

• 车流增速回升：19Q3高速公路车流同比增长8.80%，客车车流增速优于货车。
• 营收增速放缓：受ETC推广影响，通行费收入增速有所放缓，但扣非净利仍保持稳健增长。
• 毛利率与净利率稳定：毛利率保持平稳，净利率维持高位，费用率有所下降。
• 政策影响显著：取消省站政策对车流和收入产生影响，ETC推广提升通行效率，有助于长期增长。

关键信息

航空行业

• 主要航司表现：
  • 国航：扣汇利润总额同比+5.86%，利息支出同比+5.03亿元。
  • 南航：扣汇利润总额同比+22.57%，利息支出同比+6.45亿元。
  • 东航：扣汇利润总额同比+0.77%，利息支出同比+4.51亿元。
• 建议关注：南方航空A股、南方航空H股、春秋航空、吉祥航空。
• 风险提示：人民币汇率波动、油价上行、成本上涨、价格战恶化、电商增速不达预期、新业务拖累主业。

快递行业

• 主要快递公司表现：
  • 韵达：扣非净利同比+24.96%，单件利润降幅较小。
  • 圆通：扣非净利同比+17.41%，成本改善超预期。
  • 申通：扣非净利同比-38.84%，表现较差。
  • 顺丰：扣非净利同比+61.62%，毛利率同比提升0.89pcts。
• 建议关注：韵达股份、顺丰控股、圆通速递。
• 风险提示：精细化管控不达预期、成本上涨、价格战恶化、电商增速不达预期、新业务拖累主业。

高速公路行业

• 主要财务指标：
  • 营收累计增速：5.7%
  • 归母净利累计增速：7.6%
  • 扣非归母净利累计增速：15.1%
• 推荐公司：招商公路（ETC布局前瞻）、深高速、宁沪高速。
• 风险提示：经济下行冲击超出预期、辅业经营波动加大。

投资建议

• 航空：关注南方航空A股、H股，以及春秋、吉祥航空。
• 快递：重点推荐顺丰控股，重点关注圆通速递，建议关注韵达股份。
• 高速公路：推荐关注ETC布局前瞻的招商公路，以及发达地区龙头深高速、宁沪高速。

风险提示

• 人民币汇率大幅波动、油价大幅上行。
• 精细化管控不达预期、运输与人力成本大幅上涨。
• 价格战恶化、电商增速不达预期、新业务发展拖累主业。
• 经济下行对车流冲击超出预期、辅业经营波动加大。

行业趋势

• 航空：需求逐步改善，估值处于历史底部，配置价值提升。
• 快递：行业竞争加剧，盈利分化，龙头公司表现强劲。
• 高速公路：车流增速回升，ETC政策影响明显，长期效益提升。