2017-内生外延齐发展，智能指挥调度二次腾飞_20页-2mb

报告摘要

佳讯飞鸿 (300213) 行业分析报告总结

核心内容

佳讯飞鸿是一家专注于指挥调度通信信息化的公司，主要业务覆盖交通、国防、海关、能源等多个行业，其在铁路调度领域占据领先地位，并通过外延式发展逐步拓展至其他高增长领域。公司以智能指挥调度产品为核心，致力于从系统产品提供商转型为工业互联网解决方案提供商，积极布局“工业4.0”时代。

主要观点

铁路调度行业领军：公司深耕铁路调度领域多年，产品覆盖全国5000多个铁路车站，市场占有率高达83%。公司通过收购济南天龙，进一步强化了其在铁路信号控制和通信网络监测领域的竞争力。
外延发展提升竞争力：公司通过收购六捷科技和航通智能，成功进入铁路通信安全监测和海关信息化建设领域，增强了在交通、国防、海关等行业的综合竞争力。
布局工业互联网：公司通过参股臻迪科技和沈阳通用机器人，进入无人机和工业机器人领域，完善智能感知、传输网络、数据分析决策的布局，为工业互联网发展奠定基础。
国防业务稳步增长：公司早在1997年便进入国防市场，参与多个国家级项目。随着“军民融合”上升为国家战略，公司有望在国防信息化领域获得更大发展。
海关信息化建设：公司参与“金关工程”，在海关信息化建设中占据重要地位，市场份额超过60%。随着海关信息化需求的增加，公司有望进一步拓展市场份额。
盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为1.48亿、1.77亿和2.18亿元，EPS分别为0.26元、0.31元和0.38元，对应PE分别为35.2倍、29.3倍和23.8倍。平安证券首次覆盖公司，给予“推荐”评级。
风险提示：公司面临业务整合不及预期、交通基建及国防投资力度不及预期、工业互联网发展速度放缓等风险。

关键信息

一、铁路调度行业领军，公司业绩稳定增长

铁路作为国家重大基础设施，未来几年仍将保持高投资，公司依托技术优势和良好口碑，积极拓展海外市场。
公司主要产品包括指挥调度系统、应急通信系统、综合视频监控系统、综合安全防灾系统等。
公司产品覆盖全国18个铁路局，市场占有率高达83%。
公司在2016年实现营收10.48亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.03亿元，同比增长24.45%。

二、构建全新业务体系，打造“智慧指挥调度产业链”的发展战略

国防行业布局：公司参与多项国家级国防项目，如国庆阅兵、航天项目等，获得多项资质认证。
海关信息化建设：公司通过收购航通智能，进入海关信息化领域，参与“金关工程”项目，市场份额超过60%。
能源行业拓展：公司开发多款产品应用于能源行业，如MDS3400调度指挥系统、FH-V088应急指挥系统等，提升行业安全水平。

三、参股无人机和通用机器人企业，布局“工业4.0”时代

公司参股臻迪科技和沈阳通用机器人，进入无人机和工业机器人领域。
无人机市场规模预计从2013年的6.2亿美元增长至2022年的22.8亿美元。
公司设立子公司飞鸿云际，专注于大数据分析与决策，提升数据服务能力和智能化水平。

四、盈利预测与投资建议

收入预测：2017-2019年收入分别为12.97亿、15.7亿和19.11亿元。
净利润预测：2017-2019年净利润分别为1.48亿、1.77亿和2.18亿元。
投资建议：平安证券首次覆盖公司，给予“推荐”评级，预计股价表现强于沪深300指数10%至20%。

五、风险提示

业务整合风险：公司通过收购扩展业务，但整合进展不及预期可能影响业绩。
投资力度风险：交通基建和国防投资力度不及预期可能影响公司增长。
工业互联网发展风险：工业互联网发展速度放缓可能影响公司转型成效。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
流动资产	1564	1728	1824	2279
现金	777	722	660	803
应收账款	525	634	770	939
其他应收款	70	109	108	157
预付账款	23	25	34	38
存货	133	204	205	293
其他流动资产	35	33	48	50
非流动资产	762	945	1127	1317
长期投资	142	286	430	575
固定资产	159	192	231	274
无形资产	95	96	96	97
其他非流动资产	365	370	370	371
资产总计	2326	2673	2951	3596
流动负债	650	859	994	1459
短期借款	166	166	280	480
应付账款	218	271	321	399
其他流动负债	266	423	393	580
非流动负债	62	64	63	63
长期借款	0	1	1	1
其他非流动负债	62	62	62	62
负债合计	712	923	1057	1523
少数股东权益	-0	17	35	53
股本	287	575	575	575
资本公积	890	602	602	602
留存收益	437	555	689	854
归属母公司股东权益	1614	1733	1858	2021
负债和股东权益	2326	2673	2951	3596

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	72	176	90	236
净利润	103	165	195	235
折旧摊销	23	20	23	27
财务费用	8	3	11	22
投资损失	-6	-1	-2	-2
营运资金变动	-75	-11	-137	-47
其他经营现金流	18	0	0	0
投资活动现金流	-268	-201	-204	-215
资本支出	15	39	38	45
长期投资	-247	-144	-145	-145
其他投资现金流	-500	-306	-311	-314
筹资活动现金流	588	-30	-63	-78
短期借款	-35	0	0	0
长期借款	0	1	-0	-0
普通股增加	26	287	0	0
资本公积增加	617	-287	0	0
其他筹资现金流	-20	-31	-63	-78
现金净增加额	393	-55	-176	-57

利润表（单位：百万元）

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	1048	1297	1570	1911
营业成本	706	873	1058	1287
营业税金及附加	8	10	12	15
营业费用	92	103	116	134
管理费用	129	143	174	211
财务费用	8	3	11	22
资产减值损失	21	0	0	0
投资净收益	6	1	2	2
营业利润	89	166	201	244
营业外收入	35	27	28	32
营业外支出	2	2	1	1
利润总额	123	192	229	275
所得税	20	27	33	39
净利润	103	165	195	235
少数股东损益	-0	18	18	17
归属母公司净利润	103	148	177	218
EBITDA	133	199	244	303
EPS（摊薄）	0.18	0.26	0.31	0.38

主要财务比率

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	3.5	23.7	21.1	21.7
营业利润增长率	31.0	85.7	21.4	21.1
归属母公司净利润增长率	24.5	43.0	20.3	23.0
毛利率	32.6	32.6	32.6	32.6
净利率	9.8	11.4	11.3	11.4
ROE	6.4	9.4	10.3	11.4
ROIC	5.0	7.9	8.6	9.2
资产负债率	30.6	34.5	35.8	42.3
净负债比率	-37.9	-31.7	-20.0	-15.5
流动比率	2.4	2.0	1.8	1.6
速动比率	2.2	1.8	1.6	1.4
P/E	50.4	35.2	29.3	23.8
P/B	3.2	3.0	2.8	2.6
EV/EBITDA	35.0	23.7	20.1	16.5

投资评级

股票投资评级：
- 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
- 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%-20%之间）
- 中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
- 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级：
- 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
- 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
- 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）