20140213-光大证券-东江环保-002672.SZ-资源化龙头_产能扩张与外延并购促二次腾飞_40页_2mb

东江环保深度分析总结

核心内容概述

东江环保是工业固废处置与资源化的龙头企业，A+H股，业务涵盖工业废物处理、市政废物处理及资源化利用、电子废弃物处理、土壤修复等。公司扎根珠三角，推进长三角，布局中西部，具备异地扩张意愿和能力。2013年受经济周期影响，净利润出现下滑，但预计2014年起将进入新的快速成长期，产能扩张与外延并购将成为其二次腾飞的关键。

主要观点与关键信息

1. 政策推动行业发展

• “两高”司法解释：明确危废处置标准，强化环境执法，推动危废产量显性化，提升行业规范性。
• “十二五”规划：提出资源化利用目标，推动工业固废、危险废物、城市垃圾等领域的综合处理与资源化利用。
• 电子废弃物政策：通过基金补贴政策，促使电子废弃物回收渠道规范化，提升正规企业盈利水平。

2. 产能快速扩张

• 2014-2015年，公司江门（19.8万吨）、粤北（52万吨）、嘉兴（6万吨）等项目逐步投产，危废处理能力将从73万吨提升至超过100万吨。
• 2013年公司危废处置量与资源化产品量复合增速预计为30%，2014-2015年预计年复合增速达45.8%。

3. 毛利率回升预期

• 铜价止跌企稳，执法加严推动成本向上游传导，资源化业务毛利率有望恢复至正常水平。
• 高级铜盐产品带来15%的收入提升，推动毛利率回升。

4. 资金与扩张优势

• 公司在手现金达10亿元，拟发债7亿元，资金充沛。
• 异地扩张意愿强烈，已收购东莞恒建，计划进入广州市场，具备行业整合优势。

5. 新业务拓展

• 市政废物处理：涉足生活垃圾、污泥处理、填埋气发电、CDM项目等，2013年1-6月市政业务收入占13.2%。
• 电子废弃物：清远项目已投产，2013年贡献1,000万收入，未来将成为重要增长点。
• 土壤修复：与江苏上田成立合资公司，布局土壤修复市场，具备技术优势。

6. 估值与投资评级

• 给予“买入”评级，目标价49元，对应2015年PE为28倍。
• 预计2013-2016年EPS分别为1.02元、1.28元、1.76元、2.25元，14-16年复合增速32.6%。

股价与市场表现

• 当前价38.24元，目标价49元。
• 一年内股价表现：相对涨幅-5.80%，绝对跌幅-17.40%。
• 近3月换手率45.94%，显示市场关注度较高。

业绩预测与财务指标

投资催化因素

• 危废产量显性化，公司产能利用率提升。
• 高级铜盐投入生产，提升盈利水平。
• 收购新项目，实现异地扩张。

风险分析

• 经营风险：新增产能投产速度不达预期。
• 市场风险：资源品价格大幅下滑。

行业发展趋势

• 危废处理：行业集中度提升，项目审批周期长，形成高壁垒。
• 餐厨垃圾：处理市场空间巨大，预计2015年投资需求达300亿元。
• 污泥处理：行业增长高点临近，政策与技术推动发展。
• 土壤修复：市场潜力巨大，政策驱动行业发展。

电子废弃物与危废市场

• 电子废弃物：2015年行业盈利规模预计达28亿元，年复合增速58.1%。
• 危废市场：2015年危废产量预计达6,000万吨，处置量预计达4,500万吨，产值超1,000亿元。

广东市场分析

• 广东为全国经济第一大省，危废产量占全国4-5%，预计2015年危废产量超过250万吨。
• 危废处置集中于广州、深圳、东莞三市，占比约83.67%。
• 广东危废处理能力提升，推动公司业务增长。

技术与政策优势

• 公司技术优势明显，研发投入持续增加。
• 政策支持推动行业规范发展，公司作为龙头，受益明显。

总结

东江环保凭借政策利好、产能扩张和外延并购，有望在2014年起进入新的快速增长期。其在危废处理、电子废弃物、土壤修复等领域的布局，以及资金和规模优势，使其成为行业整合的受益者。随着资源化业务毛利率回升，公司盈利能力和市场竞争力将进一步增强，具备较高的投资价值。