20170115-光大证券-东土科技-300353.SZ-内生+外延双重发力_民用和军工两翼齐飞_22页_1mb

东土科技公司总结

核心内容

东土科技是国内工业以太网交换机行业龙头，专注于工业通信和控制领域，致力于打造工业互联网整体服务提供商。公司通过内生增长和外延并购，实现民用和军工市场的“两翼齐飞”，在工业互联网和军工信息化领域具有显著的市场潜力和增长空间。

主要观点

• 工业互联网解决方案提供商：公司是国内稀缺的工业互联网解决方案提供商，产品广泛应用于电力、交通、工厂自动化等细分行业，目前在网运行数量超过40万台。
• 高研发投入：公司多年研发投入占营业收入比例超10%，2016年上半年研发投入达3054万元，同比增长42%，持续构建长期内生增长竞争力。
• 军民融合战略：通过外延并购切入军工市场，如收购东土军悦、和兴宏图、科银京成等，拓展军工网络通信、多媒体指挥调度系统、嵌入式操作系统等新领域，增强军工产品竞争力。
• 市场前景广阔：工业以太网交换机市场在智能制造和物联网推动下保持快速增长，军工信息化需求迫切，市场空间巨大。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归属于母公司股东净利润分别为1.35亿元、2.1亿元和2.89亿元，三年复合增长率达46%。公司给予“买入”评级，目标价20.5元，对应2017年50X的PE。

关键信息

民用市场

• 民用工业产品销售收入占比超50%，是主要收入来源。
• 公司产品形态多样，包括嵌入式安装、壁挂、卡轨、机架安装、车载等，适用于多个行业。
• 公司通过并购拓展至电力、轨交、石油化工、煤炭、工厂自动化、城市智能交通等领域。
• 2016年，公司预计民用工业互联网网络产品收入增速分别为70%、25%、20%，毛利率稳定在46%左右。

军用市场

• 军用网络产品增速迅猛，毛利率高，预计2016-2018年保持70%以上的复合增长率，毛利率稳定在70%左右。
• 军用产品包括以太网交换机、IP音视频平台、无线图像传输、网络安全等。
• 2016年上半年军用产品收入6636万元，占主营收入26%。

投资与并购

• 公司外延并购频繁，涵盖工业通信、工业互联网、军工网络通信等多个领域。
• 通过收购拓明科技、南京电研等，公司探索工业大数据、智能测量、智能电网等领域，增强业务协同。
• 军工并购包括东土军悦、和兴宏图、科银京成，目标是提供军工信息化一体化解决方案。

风险提示

• 工业控制新品开发不及预期。
• 军工市场开拓低于预期。

估值与投资评级

• 当前股价为17.24元，目标价为20.50元，对应2017年50X的PE。
• 公司盈利预测显示，2016-2018年净利润分别为1.35亿元、2.1亿元和2.89亿元。
• 市场基准指数为沪深300指数，买入评级意味着未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

财务数据概览

市场数据

• 总股本：5.17亿股
• 总市值：89.12亿元
• 一年最低/最高：13.20元 / 22.22元
• 近3月换手率：76.14%

分析师信息

• 田明华，执业证书编号：S0930516050002
• 联系方式：0755-82541645
• 邮箱：tianminghua@ebscn.com