20150618-中国银河-上海凯宝-300039.SZ-内生驱动业绩稳定增长_外延助力有望二次腾飞_27页_1mb

上海凯宝公司研究报告总结

核心内容

上海凯宝是一家民营控股的现代中药企业，成立于2000年，2010年成功登陆A股市场。公司以中药注射剂为核心产品，其中痰热清注射液是其主要收入来源，近五年收入占比始终在99%以上，显示出强大的市场竞争力。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，推动业绩稳步增长。

主要观点

1. 内生增长：

   • 痰热清注射液因其独特的专利保护（有效期至2025年）和国家濒危药材政策，未来仍将保持稳定增长。
   • 系列化产品（如痰热清胶囊、口服液、5ml注射液）正在进入收获期，有望进一步拉动业绩增长。
   • 公司在研产品形成梯队，包括Ⅲ期临床研究的四个产品、Ⅱ期临床研究的一个产品和临床前研究的一个产品，为未来发展提供充足储备。
   • 股权激励计划为公司业绩增长提供基本保障，激励对象涵盖公司核心骨干，有助于提升销售团队的积极性和专业性。

2. 外延发展：

   • 2014年起，公司外延式并购进入加速期，首次并购有一定销售额体量的新谊药业。
   • 公司现金充裕，账上资金超过8亿元，为后续并购提供有力支持。
   • 公司关注大健康和精准医疗领域（如细胞治疗），未来并购预期较强。

关键信息

• 产品结构：痰热清注射液为主要产品，其他产品包括盐酸吡格列酮片、卡托普利缓释片、多索茶碱胶囊等，但规模较小。
• 市场地位：痰热清注射液在清热解毒类中药注射剂中占据20%的市场份额，是国家医保乙类药品，入选多个权威指南。
• 研发与创新：公司采用产学研结合的研发模式，推进多种新产品开发，并与多家知名科研机构合作。
• 并购进展：公司已收购新谊药业，其主要产品硫普罗宁钠、芪参胶囊具有较强的市场竞争力，预计未来三年利润年增长超过50%。
• 财务状况：2015年预计EPS为0.50元，对应PE为45倍；预计2017年EPS为0.69元，对应PE为32倍。公司现金充裕，资金实力雄厚，为并购和研发提供坚实基础。

财务指标

估值与投资建议

• 预计2015-2017年EPS分别为0.50、0.60、0.69元，对应PE分别为45、37、32倍。
• 公司内生增长和外延并购双轮驱动，未来业绩增长可期。
• 投资建议为“推荐”，分析师看好公司未来发展。

股价表现催化剂

• 外延式发展，布局细胞治疗等领域。
• 痰热清口服液和5ml注射液上市。

主要风险因素

• 外延式发展低于预期。
• 痰热清胶囊市场拓展低于预期。
• 后续产品研发进度低于预期。

公司发展策略

• 战略方向：深化主营产品痰热清的二次开发，推进在治疗心脑血管、精神神经类、抗肿瘤及濒危动物替代药物的研究，加快行业并购步伐。
• 产品布局：以痰热清注射液为核心，推进系列化产品开发，丰富产品线。
• 并购方向：公司从并购单品向并购企业转变，重点关注大健康和精准医疗领域，如细胞治疗。

总结

上海凯宝凭借痰热清注射液的强劲表现和系列化产品开发，结合外延式并购的加速推进，具备强劲的内生增长动力和外延扩张潜力。公司股权激励计划为业绩增长提供保障，同时现金充裕为后续并购和研发提供坚实基础。未来，公司有望在中药现代化和医药行业并购转型中实现二次腾飞，维持“推荐”评级。