20220324-首创证券-中环股份-002129.SZ-公司简评报告_G12硅片前景广阔_产品结构持续升级_3页_615kb

报告摘要

中环股份（002129）2022年3月24日简评报告总结

核心内容

中环股份（002129）是一家在半导体和光伏领域具有重要地位的公司，2021年年度业绩快报显示其业绩增长显著，预计实现营业总收入410.25亿元，同比增长115.28%，净利润为40.2亿元，同比增长269.14%。公司当前收盘价为44.55元，市盈率（PE）为47.92，市净率（PB）为6.29，总市值为1,439.74亿元，总股本为32.32亿股。

主要观点

G12硅片加速渗透：G12硅片的市场渗透率从年初的6%提升至20%。公司单晶总产能达到73.5GW，其中G12产能占比约59%。业内最大的单体太阳能级单晶硅投资项目——50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）进展顺利，预计2021年底开始投产，2023年全部达产。
半导体材料业务持续升级：公司8-12英寸抛光片、外延片产能规模持续提升，同时加速先进制程产品发展，如8英寸RTP、SOI及12英寸IGBT、CIS、PMIC、DRAM、DDIC、28nm Logic等新产品陆续送样验证。公司积极拓展国际市场，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定基础。
工艺技术与成本优势：公司单台炉产效率业内领先，单位产品硅料消耗率同比下降明显。通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A品率大幅提升，显著改善单位产品毛利。面对多晶硅原料价格波动，公司通过构建良好供应链合作，合理控制库存，保障生产运营。
投资建议：首次覆盖中环股份，给予“买入”评级。预计公司2021-2023年收入分别为410.25/549.74/648.69亿元，同比增长115.3%/34.0%/18.0%；净利润分别为40.19/51.29/64.54亿元，同比增长269.1%/27.6%/25.8%。当前收盘价对应2022年的PE为26倍，未来增长空间较大。

关键信息

财务预测

年度	营收（亿元）	营收增速（%）	净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2020A	190.57	12.8%	10.89	20.5%	0.36	124
2021E	410.25	115.3%	40.20	269.1%	1.33	34
2022E	549.74	34.0%	51.29	27.6%	1.69	26
2023E	648.69	18.0%	64.54	25.8%	2.13	21

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	18.9%	24.0%	27.0%	32.0%
净利率	7.7%	13.3%	12.6%	13.5%
ROE	3.9%	12.0%	12.7%	13.1%
ROIC	6.4%	14.6%	15.5%	16.3%
资产负债率	52.2%	54.0%	51.2%	49.9%
净负债比率	74.5%	57.9%	45.2%	34.9%
流动比率	0.9	1.3	1.5	1.7
速动比率	0.8	1.1	1.4	1.6
总资产周转率	0.3	0.6	0.6	0.6
应收账款周转率	8.4	10.1	7.7	7.6
应付账款周转率	4.1	4.6	3.8	3.6
每股收益	0.36	1.33	1.69	2.13
每股经营现金	0.88	2.53	3.46	5.28
每股净资产	5.94	7.18	8.77	10.77
P/E	124.07	33.61	26.35	20.94
P/B	7.03	5.82	4.77	3.88

风险提示

客户拓展不及预期
下游市场需求不及预期

投资建议说明

投资评级分为股票评级和行业评级。
股票评级以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准，以沪深300指数涨跌幅为基准。
评级标准如下：

评级	说明
买入	相对沪深300指数涨幅15%以上
增持	相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
中性	相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
减持	相对沪深300指数跌幅5%以上