20210311-西部证券-中环股份-002129.SZ-20年年报点评_大硅片出货占比不断提升_产能稳步扩张_9页_424kb

中环股份2020年报点评总结

核心内容

中环股份（002129.SZ）在2020年实现了营业收入和净利润的稳定增长，业务结构持续优化，盈利能力增强。公司积极布局光伏和半导体领域，特别是在大尺寸硅片产能扩张方面取得了显著进展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入190.57亿元，同比增长12.85%；归母净利润10.89亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润9.53亿元，同比增长53.48%。整体业绩符合预期。
• 业务增长：新能源及半导体业务均实现稳定增长，其中新能源行业营收173.60亿元，同比增长12.44%；半导体行业营收15.18亿元，同比增长22.07%。
• 盈利能力：2020年毛利率为18.85%，净利率为7.74%，虽有小幅波动，但整体保持稳定。
• 大尺寸硅片扩张：2020年公司光伏硅片出货量约63.33亿片，同比增长24.90%。其中G12尺寸硅片出货占比逐步提升，从三季度开始放量，四季度占比约20%。预计2021年全年出货量将超过65GW，同比增长85.71%，G12占比有望达60%以上。
• 产能规划：公司计划在2022年底实现光伏硅片产能达135GW，其中大尺寸产能占比将超过80%。大尺寸产能的稳步扩张有助于提升公司盈利能力和市场竞争力。
• 半导体业务：8英寸晶圆需求旺盛，公司2020年半导体材料营收13.51亿元，同比增长23.08%。预计2021年8英寸晶圆销量可达50万片/月，总产能将达70万片/月，12英寸产能也将提升至17万片/月。公司积极拓展与全球TOP25芯片客户的合作，增强全球竞争力。
• 财务表现：2020年公司资产负债率下降至52.18%，现金流状况良好，经营活动现金净流为20.59亿元。公司通过增发新股筹资49.1亿元，增强资金实力。
• 投资建议：基于光伏行业景气度提升及大尺寸硅片产能释放，公司盈利预测被上调，预计2021-2023年归母净利润分别为19.49/30.47/37.67亿元，EPS分别为0.64/1.00/1.24元，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业变动风险、光伏装机量不及预期是主要风险点。

关键信息

2020年财务数据概览

光伏硅片出货情况

• 2020年光伏硅片出货约63.33亿片（约35GW），同比增长24.90%。
• G12尺寸硅片出货占比从三季度开始逐步提升，预计2021年全年G12出货占比将超60%。
• 2021年公司光伏硅片产能预计达55/85/135GW，大尺寸产能占比将超过80%。

半导体硅片业务

• 2020年半导体材料营收13.51亿元，同比增长23.08%。
• 8英寸晶圆需求旺盛，预计2021年销量可达50万片/月，总产能达70万片/月。
• 12英寸晶圆产能预计2021年提升至17万片/月。

公司战略与合作

• 公司与保利协鑫签署战略合作协议，锁定2022-2026年35万吨硅料供应，保障原材料稳定。
• 公司持续推进智能化工厂建设，提升生产效率，降低非硅成本。
• 通过混改提升市场化水平，增强融资能力。

财务健康状况

• 应收账款周转率显著提升，由19年的33.7亿元降至24.8亿元。
• 资产负债率由2019年的58.2%降至2020年的52.18%，现金流稳健。
• 预计2021-2023年公司财务费用将有所下降，提升整体盈利能力。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021-2023年公司归母净利润将实现大幅增长。
• 公司在大尺寸硅片和半导体领域具备较强竞争优势，业绩增长确定性高。