20200823-浙商证券-酒水行业周报（2020年8月第4期）_顺鑫农业业绩符合预期_坚定今世缘超预期推荐逻辑_16页_1mb

食品饮料行业周报（2020年8月第4期）总结

核心内容

本报告分析了2020年8月食品饮料行业的市场表现及重点公司业绩情况，重点关注酒水行业，尤其是白酒、啤酒和葡萄酒。整体来看，食品饮料板块在近五个交易日内上涨3.40%，位居申万一级行业首位，其中白酒板块涨幅0.76%，表现优于沪深300指数。

主要观点

今世缘：坚定三大超预期点叠加业绩目标明确推荐逻辑

• 省内次高端酒市场空间或超预期：江苏白酒主流价格带预计从150元以下提升至300-600元区间，未来3-5年次高端酒市场将有35-60亿元增量，今世缘作为省内次高端酒领军企业，有望实现稳健增长。
• V系列表现或超预期：V3作为公司战略单品发展势头良好，V9在酱酒赛道表现亮眼，销售规模突破亿元，预计2019-2023年V系列CAGR将超100%。
• 省外市场表现或超预期：参考洋河的省外扩张经验，预计今世缘百亿体量时省外占比可达8%，省外市场CAGR将超32%。
• 业绩目标明确：公司全年业绩目标10%未变，股权激励指引中短期业绩，五年翻两番锚定长期趋势，业绩确定性强，成长空间大。

顺鑫农业：白酒业务短期承压，盈利能力有望逐步恢复

• 2020H1业绩表现：公司实现营业收入95.20亿元（+13.12%），归母净利润5.48亿元（-15.36%）。Q2营业收入39.96亿元（+9.45%），归母净利润1.96亿元（-10.91%），降幅收窄，业绩符合预期。
• 白酒业务影响：受北京疫情影响，白酒收入同比下降2.9%，毛利率下降5.7个百分点至38.9%。但全国范围来看，白牛二销售情况良好。
• 屠宰与地产业务：屠宰业务收入增长72%，但毛利率下降6.4个百分点至1.9%。地产业务亏损，但销售进度加快。
• 未来展望：随着疫情缓解和消费复苏，白酒动销将改善，肉类产品持续贡献收入。中长期看，疫情将加速行业分化，公司有望享受价位带集中化红利。

金徽酒：二季度业绩恢复超预期，有望成为西北王

• 2020H1业绩：营业收入7.12亿元（-12.7%），归母净利润1.2亿元（+10.9%）。Q2营业收入3.7亿元（+22.7%），归母净利润0.6亿元（+141.7%），业绩表现超市场预期。
• 产品结构优化：高档产品收入占比提升至54.7%，毛利率提升至61.4%，净利率提升至16.9%。
• 区域表现：甘肃西部及省外地区逆势增长，省外收入占比提升至18.2%。
• 战略推进：公司五年规划稳步推进，通过激励机制、渠道建设等手段，有望成为西北王。

香飘飘：二季度业绩回正，三季度果汁茶有望放量

• 2020H1业绩：营业收入9.9亿元（-28%），净利润-0.6亿元（-371.5%），毛利率下降8.2个百分点至33%。
• Q2业绩：营业收入5.6亿元（+3.9%），净利润0.2亿元（+176.3%），经典系列和好料系列实现超130%增长，液体奶茶增长50%。
• 渠道变化：直营渠道收入增长137.8%，受益于宅经济。预计三季度果汁茶将放量，赋予公司一定业绩弹性。

酒类行业：7月产量数据发布，结构升级趋势延续

• 白酒产量：1-7月产量376.5万千升（-8.7%），其中6、7月产量分别下降2.3%和8.9%。但利润增长2.2%，产品结构升级趋势延续，市场份额向头部企业集中。
• 啤酒产量：1-7月产量2120千升（-8.6%），6、7月产量分别增长7.6%和0.7%。家庭消费场景占比提升，罐化率提高，物流成本下降，啤酒行业盈利能力提升。
• 葡萄酒产量：1-7月产量14.7万千升（-29.07%），但国产葡萄酒受益于对澳大利亚进口葡萄酒的反倾销调查，市场表现有望改善。

关键信息

• 行业评级：食品饮料行业评级为“看好”。
• 投资建议：
  • 短期：关注中报回调配置机会，中秋国庆动销或超预期，推荐古井贡酒、今世缘。
  • 中期：酒企普遍理性，部分通过控货挺价提升竞争力，建议关注高端酒企如贵州茅台、五粮液。
  • 长期：白酒行业消费升级趋势不变，市场份额向龙头集中，啤酒行业结构升级，建议关注青岛啤酒。
• 风险提示：疫情超预期、白酒动销恢复不及预期、食品安全风险。

重点公司表现

行业动态

• 青岛啤酒：推出289元“百年之旅”进军超高端市场。
• 五粮液：发布五粮金樽·樽系列新品，覆盖300-600元次高端价位。
• 商务部：对澳大利亚进口葡萄酒发起反倾销调查，利好国产葡萄酒。
• 茅台集团：推进品牌瘦身规范，召开直销渠道商座谈会，加强文化宣传。
• 华润啤酒：侯孝海表示不会大规模关厂，无并购计划。
• 百威亚太：上半年营收25.75亿美元，同比下降26.89%。

估值情况

• 食品饮料行业：PE为47.98倍。
• 白酒：PE为46.12倍。
• 啤酒：PE为84.92倍。
• 葡萄酒：PE为58.60倍。
• 黄酒：PE为50.82倍。

总结

报告指出，尽管疫情对部分酒企造成短期业绩压力，但整体来看，白酒和啤酒行业产品结构升级趋势明显，市场份额向头部企业集中。今世缘、金徽酒、香飘飘等公司业绩逐步恢复，具备增长潜力。建议投资者关注中报回调配置机会及中秋国庆旺季动销，把握未来三年利润翻番、估值具性价比的标的。同时，风险提示需关注疫情超预期、白酒动销恢复不及预期及食品安全风险。