20200823-招商证券-顺鑫农业-000860.SZ-Q2白酒环比改善_中期受益集中_5页_832kb

顺鑫农业（000860.SZ）详细总结

核心内容

顺鑫农业（000860.SZ）是一家以白酒和屠宰业务为核心的公司，其核心业务包括牛栏山白酒和屠宰业务。公司当前股价为66.38元，维持“强烈推荐-A”投资评级，主要基于其白酒业务的中期增长潜力和行业集中趋势。

主要观点

• 短期表现：Q2白酒业务环比改善，但整体仍受疫情影响，导致Q2净利润下滑10.91%。Q2收入增长9.45%，但净利下滑，反映出产品结构对毛利率和净利的压制。
• 中期展望：随着餐饮业恢复，白酒业务有望逐渐好转，中长期来看，行业集中度提升将对公司有利。
• 长期潜力：预计2021年白酒业务净利润将增长25%，达到14-15亿元，主要受益于需求增长和行业集中。公司预计将在2021年实现更高的盈利弹性。
• 财务指标：公司2020年H1实现收入95.2亿元，同比增长13.12%，但归母净利润同比下降15.36%。Q2毛利率下降至30.34%，主要受白酒业务影响。
• 业务结构：屠宰业务增长较快，H1实现24.59亿元，同比增长68%。公司主要股东为北京顺鑫控股集团，持股比例为38.45%。

关键信息

股价表现

• 当前股价：66.38元
• 上证综指：3381
• 总股本：74177万股
• 总市值：492亿元
• 流通市值：492亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.6元
• ROE（TTM）：9.0%
• 资产负债率：60.3%

财务表现

• 2020年H1：
  • 收入：95.2亿元，同比增长13.12%
  • 归母净利润：5.48亿元，同比下降15.36%
  • 扣非净利润：5.58亿元，同比下降14.02%
  • Q2收入：39.96亿元，同比增长9.45%
  • Q2归母净利润：1.96亿元，同比下降10.91%
  • 现金回款增长7.7%
• 2021年预测：
  • 白酒净利润预计在14-15亿元左右
  • 营业收入预计增长16%
  • 净利润预计增长36%

财务比率

• 毛利率：2020年Q2为30.34%
• 净利率：2020年Q2为4.89%
• ROE：2020年TTM为9.0%
• 资产负债率：2020年为60.3%
• PE：2020年为51.9
• EV/EBITDA：2020年为30.6

投资建议

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 需求放缓
• 竞争加剧
• 白酒消费税率提升

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，8年食品饮料研究经验
• 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，3年食品饮料研究经验
• 招商证券食品饮料研究团队：连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

• 2020E：
  • 流动资产：17265
  • 现金：6490
  • 存货：9349
  • 负债合计：13749
  • 股本：742
  • 资产总计：21555
• 2021E：
  • 流动资产：19267
  • 现金：7093
  • 存货：10545
  • 负债合计：14938
  • 股本：742
  • 资产总计：23397

现金流量表（单位：百万元）

• 2020E：
  • 经营活动现金：792
  • 投资活动现金：-104
  • 筹资活动现金：-2277
  • 现金净增加额：-1588
• 2021E：
  • 经营活动现金：1161
  • 投资活动现金：-104
  • 筹资活动现金：-455
  • 现金净增加额：603

利润表（单位：百万元）

• 2020E：
  • 营业收入：16234
  • 营业成本：10893
  • 营业税金及附加：1863
  • 营业费用：1396
  • 管理费用：905
  • 营业利润：1066
  • 净利润：739
  • 归母净利润：731
• 2021E：
  • 营业收入：18806
  • 营业成本：12431
  • 营业税金及附加：2158
  • 营业费用：1626
  • 管理费用：1030
  • 营业利润：1457
  • 净利润：1008
  • 归母净利润：997

主要财务比率（单位：%）

• 毛利率：2020年为32.9%，2021年预计为33.9%
• 净利率：2020年为4.5%，2021年预计为5.3%
• ROE：2020年为9.4%，2021年预计为11.8%
• ROIC：2020年为6.3%，2021年预计为7.9%
• 资产负债率：2020年为63.8%，2021年预计为63.8%
• 流动比率：2020年为1.5，2021年预计为1.6
• 速动比率：2020年为0.7，2021年预计为0.7
• 资产周转率：2020年为0.8，2021年预计为0.8
• 存货周转率：2020年为1.2，2021年预计为1.2
• 应收帐款周转率：2020年为27.1，2021年预计为28.8
• 应付帐款周转率：2020年为37.8，2021年预计为37.7

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制
• 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价
• 除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任