20210711-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘跟踪报告_高质量发展开新局_国缘及V系发展可期_4页_482kb

今世缘（603369）跟踪报告总结

核心内容

今世缘在2021年上半年工作总结大会上强调高质量发展，重申了实现营收超百亿的目标。公司通过产品升级、产能扩张和渠道优化，持续推进战略转型，提升市场竞争力。报告指出，国缘系列和V系列作为公司重点发展产品线，表现尤为突出，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 国缘四开更新换代进展顺利

• 价格提升：新版国缘四开终端成交价提升至460-470元，部分区域稳定在480元，价格体系优化有助于提升产品溢价。
• 渠道策略：采用“控价分利”模式，新版四开开票价从440元提升至480元，但出厂价仅提升20元，渠道利润空间有所扩大，经销商和终端商渠道利润约30元。
• 数字化管理：公司推行出库入库扫码管理，结合激励措施，有助于提升渠道效率与配额管理能力。
• 市场前景：预计新版四开在450-500元价格带稳价放量，未来增长可期。

2. V系列发展迅猛，或成新的增长极

• 增长情况：V系列在“抓两头”战略下实现高增长，一季度销售额约3亿元，全年目标为10亿元，实现可能性较大。
• 产品结构：V3、V6、V9分别主打浓香、兼香、酱香，其中V9为原创清雅酱香，具有差异化优势。
• 市场拓展：公司成立V9事业部，通过股东入股平台模式增强市场信心，提升品牌影响力。
• 未来目标：预计2019-2023年V系列CAGR将超100%，在十四五期间或达50亿元收入，有望超市场预期。

3. 省外市场拓展明确，全国化布局加速

• 当前占比：省外市场占比较低，预计今世缘百亿体量时省外占比将达8%左右。
• 主推产品：省外市场正重新梳理主推价格带和聚焦产品，提升市场渗透力。
• 渠道优化：清理无潜力经销商，新增有潜力渠道，优化渠道结构，提升渠道活力。
• 发展区域：重点拓展山东、上海、安徽、河南、北京等周边市场，提升全国化布局。

关键信息

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：¥54.67
• 盈利预测：
  • 2021-2023年收入增速分别为26.9%、25.4%、23.1%
  • 净利润增速分别为24.5%、23.5%、24.0%
  • EPS分别为1.6元、1.9元、2.4元/股
  • PE分别为35倍、28倍、23倍

财务摘要

• 主营收入：2021E为6494.9亿元，2023E预计达10024.5亿元
• 净利润：2021E为1954.2亿元，2023E预计达2991.3亿元
• 毛利率：预计2023年达74.6%
• 净利率：预计2023年为29.8%
• ROE：预计2023年达24.0%
• 资产负债率：预计2023年为26.3%

催化剂

• 白酒需求恢复超预期
• 国缘动销持续向好

风险提示

• 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复
• 国缘动销情况不及预期

结论

今世缘在产品升级、产能扩张和渠道优化方面表现积极，V系列和国缘四开作为核心增长点，预计未来将实现强劲增长。公司省外市场拓展思路清晰，有望在十四五期间实现百亿营收目标，且当前估值具备性价比。若股权激励顺利落地，将进一步激发管理层和员工积极性，推动公司长期发展。