20220623-山西证券-医药专题报告_估值性价比已现_关注政策面利好及业绩确定性_29页_3mb

报告摘要

医药行业专题报告总结

核心内容概览

医药板块在2022年上半年整体表现低迷，跌幅达20.99%，跑输沪深300指数7.59个百分点。板块内子板块分化严重，其中化学制剂跌幅最大，达-23.01%，而医药流通跌幅相对较小，为-11.88%。医药（中信）指数整体估值（TTM、整体法）为31.73倍，相对沪深300溢价率为152.10%，处于历史十年较低水平，估值分位数为9.56%。

尽管上半年医药板块整体表现不佳，但其业绩表现却相对强劲。2021年及22Q1收入增速分别为14.14%和15.11%，处于近十年中游水平。扣非归母净利润增速分别为53.32%和35.86%，为近十年高位水平，显示出板块内在增长的潜力。

主要观点

1. 行业基本面稳健

医药制造业利润率水平居较高位，2022年1~4月利润率15.63%，虽较去年同期略有下降，但整体仍处于近十年高位。
医保基金收支平稳，滚存结余与当年基金支出比达18.05，基金运行安全边际高。医保基金收入增速总体下降，但收支仍保持稳定，未来医保控费趋势依然明显。

2. 政策推动行业变革

创新药：2021年创新药注册申请继续增加，创新进入比拼临床价值的新阶段，产业进入新周期。Biotech和BigPharma在商业化阶段的挑战中逐渐显现其优势。
中药：政策推动下，中药产业拐点出现，发展进入黄金期。2021年中药创新药获批数量显著增加，达到11个，政策支持和市场潜力并存。
社会办医：政策进一步细化，社会办医将从增数量向调结构转变，重点发展康复、养老、精神卫生等领域。已形成规模的眼科、口腔医疗板块以及符合政策方向的龙头公司值得关注。
医保支付方式改革：DRG/DIP等支付方式改革推动医保管理精细化，鼓励中医服务的医保覆盖，提升医疗服务效率。

3. CXO板块持续高景气

CXO板块需求旺盛，业绩增长确定性强，2021年ROIC和ROE分别为12.49%和14.09%，为近五年最高水平。
头部公司订单饱满，合同负债逐年增长，固定资产扩张率持续提升。CXO板块估值处于历史低位，部分龙头PEG已处于较低水平，中长期乐观。

4. 新基建助力医疗装备发展

国家在“十四五”期间加大医疗新基建投入，推动医疗装备和器械的发展。预计2022年医疗规划建筑面积同比增长35.0%，显示医疗基建的持续增长。
医疗装备产业将向高端化、现代化发展，2025年将实现主流医疗装备的有效供给，为国产优质企业带来发展机遇。

关键信息

估值与业绩

医药（中信）指数估值分位数处于历史低位，估值性价比显现。
医药制造业利润率较高，但成本上涨导致利润率略有下降。
医药板块扣非归母净利润增速处于近十年高位，业绩表现良好。

政策与市场

医保基金收支平稳，支付方式改革推动控费精细化。
创新药进入新阶段，强调临床价值和差异化竞争。
中药产业在政策支持下迎来发展拐点，创新药和品牌壁垒型中药企业成为投资重点。
社会办医政策细化，未来将更注重结构调整和高端医疗服务。

CXO与医疗基建

CXO板块需求旺盛，业绩增长确定，估值处于历史低位。
医疗新基建带动医疗设备和器械市场增长，提升产业基础和产业链现代化水平。

下半年投资策略

消费医疗板块：疫情逐步消除，关注具备业绩韧性的板块，如欧普康视。
新冠小分子药物产业链：国产新冠小分子药物研究加快，关注同和药业等。
CXO板块：业绩增长确定，关注凯莱英、康龙化成等。
中药产业：关注中药创新药（如新天药业）、品牌壁垒型中药（如同仁堂、广誉远）以及国改或混改预期的中药企业（如达仁堂）。

风险提示

集采政策变化及产品降价超预期。
疫情反复对医药行业的影响。
汇率波动和贸易冲突带来的不确定性。

重点公司列表

代码	简称	营业收入(百万元)	归母净利润(百万元)	EPS(元)	PE	评级
300595	欧普康视	1,295 / 1,723 / 2,324	555 / 718 / 938	0.65 / 0.84 / 1.10	84.0 / 65.0 / 49.6	买入B
300636	同和药业	592 / 809 / 1,160	81 / 125 / 218	0.39 / 0.60 / 1.04	65.4 / 42.5 / 24.5	买入B
002821	凯莱英	4,639 / 11,258 / 12,088	1,069 / 2,679 / 2,889	4.05 / 10.14 / 10.93	66.8 / 26.7 / 24.8	买入A
300759	康龙化成	7,444 / 10,349 / 13,985	1,661 / 2,277 / 2,972	2.09 / 2.87 / 3.74	42.1 / 30.7 / 23.5	买入A
002873	新天药业	970 / 1,274 / 1,651	101 / 134 / 183	0.62 / 0.82 / 1.12	27.3 / 20.6 / 15.1	买入B
600085	同仁堂	14,603 / 16,918 / 19,336	1,227 / 1,486 / 1,771	0.89 / 1.08 / 1.29	59.0 / 48.6 / 40.7	买入A
600329	达仁堂	6,908 / 7,449 / 8,398	769 / 895 / 1,136	0.99 / 1.16 / 1.47	24.6 / 21.0 / 16.6	买入B
600771	广誉远	854 / 1,133 / 1,449	-316 / 39 / 115	-0.64 / 0.08 / 0.23	-49.4 / 395.3 / 137.5	增持B