20220609-国金证券-社会服务业行业研究_复苏曙光已现_于不确定中寻找确定性_30页_4mb

消费升级与娱乐研究中心 - 社会服务业行业研究总结

核心内容概览

本报告聚焦社会服务业行业，尤其关注酒店和餐饮板块的复苏情况与投资机会。在疫情反复背景下，线下消费呈现“K型复苏”特征，短期内居民消费意愿下降，但中长期服务类消费提量提质趋势明确。报告指出，疫情仍是线下消费最大的不确定性因素，但复苏迹象已现，尤其在本地出行、近场消费场景及海外出行恢复方面。

主要观点

短期线下复苏进行中，关注消费场景“近场化”

• K型复苏特征：疫后居民可支配收入中位数增速高于平均数增速，反映收入结构改善空间较大。居民消费意愿下降，倾向“更多储蓄”。
• 线下消费承压：疫情反复导致主要线下消费场景客流强度下滑，尤其在3月达到低点。
• 本地出行修复：交通拥堵指数显示本地出行恢复较快，如深圳、上海等地。
• 商圈与景区变化：商圈客流强度下滑，但社区店、街边店受益，景区中周边游热度较高。
• 端午节恢复：2022年端午节国内旅游出游人次与收入分别恢复至2019年同期的87%与58%，客单价恢复至67%。

中长期服务类消费提量提质仍为大趋势

• 共同富裕政策背景：我国正处于人均GDP翻番、橄榄型社会形成过程中，服务类消费受益显著。
• 发达国家经验参考：人均GDP由1万美元向2万美元跃迁期间，教育、文娱消费支出占比提升，服务消费占比普遍上升。
• 商品消费结构变化：易耗品、半耐用品占比下降，耐用品在部分国家有所提升。

酒店行业分析

供给深度出清，国内行业集中度提升趋势明确

• 疫情对行业影响：国内酒店经营恢复与疫情波动强相关，RevPAR恢复程度与疫情控制情况密切相关。
• 供给出清：2021年国内酒店数量与客房数量较2019年分别下降25.3%与23.6%。
• 连锁化率提升：疫情加速了连锁化率的提升，2021年连锁化率分别为35%与23%。
• 竞争格局改善：国内酒店CR5、CR10分别上升3.6pct与4.6pct，头部企业如锦江、华住、首旅份额持续扩大。

海外出行恢复，需求复苏势头强劲

• 美国复苏：RevPAR恢复至2019年同期水平，OCC波动较小，Omicron影响较轻。
• 欧洲复苏：法国恢复较快，入住率回升明显，德国恢复较慢但降幅缩小。
• 航线恢复情况：欧洲与北美航线恢复程度领先，全球RPK恢复至2019年的61.1%与49.9%。
• 洲际酒店数据：休闲度假收入恢复快于商务收入，2021年休闲相关收入增长10%。

重点公司推荐

• 复星旅文：ClubMed订单恢复良好，三亚亚特兰蒂斯具备稀缺性，疫情好转后有望快速反弹。
• 锦江酒店：市场化改革推进，法国卢浮集团恢复领先，直营店租金成本较低。
• 华住集团：坚持精益增长，境内加盟店收入高，DH整合提效预期强。

餐饮行业分析

经营环境波动，核心竞争要素不变

• 疫情对餐饮影响：社零餐饮收入增速在2022年3月后低于整体，部分品牌出现增收不增利。
• 扩张失当与关店情况：部分品牌如海底捞、呷哺呷哺、乐乐茶等出现大规模关店。
• 抗风险能力：奈雪的茶、海伦司、太二等品牌在单店模型效率与盈亏平衡线方面表现突出。
• 成长能力：九毛九、海伦司、巴比食品在门店扩张与盈利能力方面具有优势。

投资建议

• 推荐品牌：九毛九（精细化管理能力强）、海伦司（高性价比夜间社交平台）、巴比食品（早餐场景龙头）。
• 关注点：餐饮品牌应关注成长阶段与能力边界，优先选择具备抗风险能力与高成长潜力的品牌。

风险提示

• 全球疫情反复：对线下消费复苏构成不确定性。
• 开店节奏适当：避免扩张失当带来的财务压力。
• 原材料与人力成本上升：对盈利空间构成挑战。

关键数据与图表说明

• 市场数据：市场优化平均市盈率18.90，国金社会服务业指数1500。
• 图表数据：反映居民收入、消费意愿、客流强度、RevPAR恢复情况等关键指标变化。
• 行业趋势：酒店业连锁化率提升，餐饮业需关注品牌抗风险与成长能力。

总结

本报告分析了社会服务业在疫情后的复苏情况，指出短期线下消费面临挑战，但中长期服务类消费仍具增长潜力。酒店行业集中度提升，海外出行恢复带来增长机会；餐饮行业需关注品牌核心竞争力与经营效率，重点推荐具备高抗风险与成长能力的公司。