医药专题报告：估值性价比已现，关注政策面利好及业绩确定性_29页_3mb

医药行业专题报告总结

核心内容

• 医药板块表现：2022年上半年，医药板块整体下跌，医药（中信）指数跌幅为20.99%，跑输沪深300指数7.59个百分点。子板块中，化学制剂跌幅最大（-23.01%），而医药流通跌幅较少（-11.88%）。
• 估值情况：截至2022年6月15日，医药（中信）指数整体估值（TTM、整体法）为31.73倍，相对沪深300溢价率为152.10%，估值处于近十年较低水平（历史十年分位数9.56%）。
• 行业基本面：2021年及2022Q1，医药板块收入增速分别为14.14%和15.11%，处于近十年中游水平。扣非归母净利润增速分别为53.32%和35.86%，为近十年高位水平。
• 医药制造业利润率：2022年1~4月，医药制造业利润率15.63%，营业费用率16.22%，管理费用率5.71%，营业成本/营业收入57.85%，利润率虽有所下降，但整体仍处于较高水平。
• 医保基金情况：医保基金收支平稳，滚存结余与当年基金支出比为18.05，安全边际较高。医保基金收入增速总体下降，但支出增速略高于收入增速，医保压力依然存在。
• 创新药发展：2021年创新药注册申请继续增加，创新药研发进入比拼临床价值的新阶段。创新药产业链自主可控的上游及创新支持体系的重要性凸显。
• 中药产业：中药产业拐点出现，政策支持下中药创新药获批数量显著增长，中药板块成为中长期明确的投资机会。
• 社会办医政策：社会办医从增数量向调结构转变，鼓励发展眼科、口腔医疗以及康复医疗、养老医疗等领域。
• CXO行业：CXO需求依然旺盛，业绩增长确定性强。CXO板块估值处于极低位，部分龙头的PEG也处于较低水平。
• 医疗新基建：国家在“十四五”期间将大规模投入医疗装备器械建设，为国产医疗设备提供增长动力。

主要观点

• 估值性价比显现：医药板块估值处于历史低位，具有较高的性价比。
• 业绩韧性：在疫情逐步消除后，具备业绩韧性的消费医疗板块有望迎来修复。
• 创新药进入新阶段：创新药研发正从同质化竞速竞争进入比拼临床价值的新阶段，CXO行业将受益于这一趋势。
• 中药产业迎来黄金期：政策推动下，中药产业出现重大变化，中药创新药、品牌壁垒型中药企业、国改或混改预期下的中药企业成为投资主线。
• 医保支付方式改革：DRG/DIP支付方式改革和集采常态化是医保管理精细化的重要手段，将推动医疗服务体系改革。
• 医疗新基建：国家将重点建设医疗中心、区域医疗中心、公共卫生体系等，为国产医疗装备器械带来增长机遇。

关键信息

• 医药板块走势：整体下跌，子板块分化加剧，化学制剂跌幅最大。
• 估值水平：医药板块估值处于历史十年分位数的9.56%，相对沪深300溢价率较高。
• 医保基金运行：医保基金滚存结余/当年基金支出为18.05，安全边际高。
• 创新药发展：2021年创新药注册申请继续增加，创新药研发进入新阶段。
• 中药产业变化：中药创新药获批数量显著增长，政策支持中药产业的高质量发展。
• CXO行业前景：CXO板块需求旺盛，业绩增长确定性强，估值处于低位。
• 医疗新基建：国家将投入大量资金用于医疗体系的建设和升级，推动国产医疗装备器械发展。

投资策略

• 关注消费医疗板块：如欧普康视等，短期受疫情影响，但具备业绩韧性。
• 关注新冠小分子药物产业链：如同和药业等，国内研发进展加快。
• 关注CXO行业龙头：如凯莱英、康龙化成等，业绩增长确定性强。
• 关注中药产业主线：包括中药创新药、品牌壁垒型中药企业、国改或混改预期下的中药企业。

重点公司

风险提示

• 政策变化：包括集采政策的调整和产品降价超预期。
• 疫情反复：可能影响公司正常运营。
• 汇率波动：对跨境业务产生影响。
• 贸易冲突：可能影响全球市场订单。