20170317-兴业证券-韵达股份-002120.SZ-强大网络管控力抢占快递_服务战_先机_20页_1mb

报告摘要

韵达股份作为“通达系”快递企业之一，凭借其独特的运营与资本策略，在快递行业进入“服务战”阶段后，展现出较强的竞争力和成长潜力。本报告指出，韵达在成本结构、资产配置及资本开支等方面与竞争对手形成明显差异，这些优势为其未来在快递行业竞争中赢得市场份额提供了坚实基础。

行业趋势：快递行业增速放缓，价格战逐渐转向服务战，服务质量成为竞争关键。
韵达优势：
- 网络优化：通过减少转运中心和运输线路，提高了运营效率并降低了成本。
- 全自营网络：韵达的转运中心自营比例达到100%，拥有更高效的物流调配能力。
- 成本结构：韵达拥有最高的固定成本占比，带来更高的盈利弹性。
- 资产结构：固定资产占比较高，为服务质量和用户体验提供保障。
- 资本开支：控制资本增量，兼顾防御与扩张，提高资金使用效率。
服务能力：韵达通过IT投入和服务产品线扩展，提升了服务准确率和客户满意度。
盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为11.7亿、16.4亿和19.8亿，对应PE分别为40.8倍、29.3倍和24.3倍，给予“增持”评级。

市场数据：报告发布日期为2017年3月17日，收盘价49.55元，总股本1013.65百万股，流通股本98.22百万股，总市值50226.13百万元，流通市值4866.98百万元。
财务指标：
- 营业收入：2015年980百万元，2016E 7452百万元，2017E 9437百万元，2018E 11081百万元。
- 净利润：2015年50百万元，2016E 1178百万元，2017E 1642百万元，2018E 1977百万元。
- 毛利率：2015年25.1%，2016E 33.4%，2017E 35.3%，2018E 36.0%。
- 净利润率：2015年5.1%，2016E 15.8%，2017E 17.4%，2018E 17.8%。
- 净资产收益率：2015年8.8%，2016E 67.9%，2017E 48.6%，2018E 36.9%。
- 每股收益：2015年0.05元，2016E 1.16元，2017E 1.62元，2018E 1.95元。
资本策略：韵达的资本开支控制在收入的5%以内，集中资源提升自营能力，具有较强的应变灵活性。
网络覆盖：全国已有2,800多家加盟商及20,000余家配送网点，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，县级以上城市覆盖率已达94.6%。
服务产品：提供包括仓配一体化、电子商务快递、国际快递、代收货款等多样化服务。
风险提示：宏观经济风险、电商零售增速下滑、人力成本持续上涨。