20181220-财富证券-钢铁行业定期策略_行业景气下行_关注长材及低估值个股_21页_857kb

行业定期策略总结 - 钢铁行业

核心内容概述

2018年钢铁行业经历了价格波动，主要受环保限产和需求变化的影响。2019年，供给端将有所释放，需求端则面临地产高周转效应减弱和制造业需求疲软的挑战。整体来看，钢铁行业利润将回归理性，行业不具备趋势性投资机会，维持“同步大市”评级。

主要观点

• 价格走势：2018年钢材价格经历三段式波动，环保限产主导前期，需求主导后期，11月后价格断崖式下跌。
• 供给端变化：环保约束减少、铁矿石入炉品位下降、废钢添加量减少，将导致产量释放。
• 需求端变化：地产需求强劲，但高周转效应减弱；汽车和家电需求走弱，制造业投资疲软。
• 行业利润分化：冷轧板和中厚板利润萎缩，而长材仍保持相对优势。
• 估值分析：钢铁板块估值处于历史低位，部分企业估值修复空间较大，建议关注低估值个股。
• 投资建议：推荐关注具有区位优势的柳钢股份、三钢闽光，优质民营长材企业方大特钢，低估的龙头企业宝钢股份、鞍钢股份。

关键信息

2018年价格走势

• 螺纹钢：分为三个阶段，价格在环保限产和需求变化下波动。
• 热轧卷：价格在8月22日之后出现分化，11月后价格大幅下跌。
• 价格跌幅：2018年12月，钢铁行业整体下跌25.52%，沪深300下跌23.31%。

2018年供给端情况

• 环保限产：2018年初至3月27日，限产力度为13-14%；3月28日至8月22日，限产力度为30%左右。
• 高炉开工率：2018年3月16日开工率为62.02%，5月下旬上升至71.96%。
• 产量变化：2018年1-11月，高炉入炉品位为58.17%，较2017年提升0.54个百分点。
• 废钢使用：2018年1-10月废钢添加比例为17.65%，较2017年增加2.08个百分点。

2018年需求端情况

• 地产需求：房屋新开工面积持续增长，带动螺纹钢需求。
• 汽车需求：7月起销量增速转负，11月同比下滑16.70%。
• 家电需求：7月起销量增速转负，11月同比下滑13.90%。

行业利润分化

• 原材料成本：铁矿石价格稳定，焦炭和废钢价格与钢材价格走势相关。
• 钢材毛利：冷轧板吨钢毛利下滑至281元/吨，中厚板利润也大幅缩水。
• 产品结构：长材需求较强，板材和特钢需求较弱，利润出现明显分化。

估值情况

• 板块PB：2018年12月SW钢铁板块PB中值为1.048，其中普钢PB为0.98，特钢PB为1.43。
• 个股估值：31家上市钢企中14家已破净，其中河钢股份PB最低，为0.64。
• 估值修复空间：部分盈利能力稳定、产品附加值高的企业估值修复空间较大。

投资策略

重点公司盈利预测

• 方大特钢：

  • 2018年前三季度吨钢净利分别为460、404、484元/吨。
  • 预计2019年营业收入为176.37亿元，归母净利润为29.58亿元，每股净资产为5.12元，PB为2.04倍。
  • 给予2019年2.4-2.5倍PB估值，合理价格区间为12.29-12.80元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

• 柳钢股份：

  • 2018年前三季度吨钢净利分别为539、634、890元/吨。
  • 预计2019年营业收入为486.06亿元，归母净利润为41.81亿元，每股净资产为4.96元，PB为1.38倍。
  • 给予2019年1.5-1.6倍PB估值，合理价格区间为7.44-7.94元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

• 宝钢股份：

  • 2018年前三季度吨钢净利分别为460、404、484元/吨。
  • 预计2019年营业收入为3011.94亿元，归母净利润为228.14亿元，每股净资产为8.27元，PB为0.80倍。
  • 给予2019年1.1-1.2倍PB估值，合理价格区间为9.10-9.92元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 钢材价格下跌：市场供需变化可能导致价格持续下行。
• 下游需求不及预期：地产和汽车需求疲软可能进一步压制行业利润。

行业投资评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。

• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。

• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

总结

2019年钢铁行业在供给释放与需求疲软的双重影响下，钢材价格将回落，利润空间被压缩。投资策略上建议关注长材及低估值个股，尤其是具有区位优势和产品结构优势的企业，如柳钢股份、三钢闽光、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份等。行业整体不具备趋势性投资机会，维持“同步大市”评级。