钢铁行业春季策略：长周期下行途中的短周期反抗-20191210-华泰证券-16页_734kb

钢铁行业2020年第一季度策略总结

核心内容

本报告分析了2020年第一季度钢铁行业的市场前景，认为在宏观经济指标触底、地产与基建新开工有望改善、钢材库存偏低、铁矿价格可能下行等因素共同作用下，钢铁板块或有反弹机会。重点推荐三钢闽光和韶钢松山等南方长材钢铁股。

主要观点

• 宏观经济：M1、社融与PPI等指标显示2020Q1经济可能迎来复苏，全社会用电量和六大电厂日耗煤量已触底回升，表明经济具备韧性。
• 地产需求：2020Q1地产新开工面积增速或向好，主要受住宅成交土地规划建筑面积等领先指标影响。
• 基建投资：2020年部分新增专项债限额提前下发，叠加多项政策利好，预计2020Q1基建项目将集中开工。
• 钢铁行业成本：铁矿石处于产能收缩周期，2020年产量增量高于需求增量，预计矿价将下行，钢铁企业盈利有望改善。
• 钢材库存：螺纹钢社会库存处于近五年低位，春节后库存低位有助于钢材价格反弹。
• 废钢库存：废钢库存处于近三年低位，对短流程生产形成刚性约束，有利支撑钢价。
• 估值水平：钢铁板块估值较低，PE（TTM）为11.01倍，PB（LF）为0.99倍，处于历史低位。
• 分红预期：部分钢铁个股预计分红率较高，保守预计5家公司股息率或在4%以上。

关键信息

• 行业评级：黑色金属与钢铁Ⅱ均为“增持”。
• 估值对比：钢铁（中信）指数PE（TTM）为11.01倍，在29个行业中排名倒数第5；PB（LF）为0.99倍，排名倒数第3。
• 成本结构：三钢闽光和韶钢松山在成本控制方面表现优异，具备较强竞争力。
• 个股推荐：三钢闽光（002110.SZ）和韶钢松山（000717.SZ）被重点推荐，因其低估值、高分红及成本优势。

风险提示

1. 宏观经济不及预期
2. 铁矿价格出现波动
3. 下游需求不及预期

重点推荐股票

估值与分红

• 钢铁板块估值：PE（TTM）为11.01倍，PB（LF）为0.99倍，均处于历史低位。
• 分红预测：部分钢铁个股2019年分红率较高，其中三钢闽光和韶钢松山预计分红率分别为50.24%和43.89%，股息率分别为5.84%和6.44%。

个股分析

• 三钢闽光：成本费用优势明显，且有产能扩张空间，未来权益口径粗钢产能有望提升32%。
• 韶钢松山：具备区域溢价，且内部仍有降本空间，2016年起加大基建技改项目投资，有助于降本增效。

图表目录

• 图表1：工业企业产成品库存及相关领先性指标
• 图表2：全社会用电量当月同比
• 图表3：六大电厂日耗煤量（移动7日平均）
• 图表4：住宅成交土地规划建筑面积与住宅新开工面积增速对比
• 图表5：新开工面积与地产安装工程投资累计增速对比
• 图表6：基建投资累计同比
• 图表7：新增专项债、一般债限额
• 图表8：VALE矿难事故受影响矿区停、复产情况
• 图表9：四大矿增量与铁矿石需求增量
• 图表10：螺纹利润及螺矿比
• 图表11：五大钢材品种社会库存（原点为春节）
• 图表12：螺纹钢社会库存（原点为春节）
• 图表13：样本钢厂废钢库存（61家，原点为春节）
• 图表14：钢铁板块可能反弹的逻辑框架
• 图表15：中信一级行业指数PE（TTM）
• 图表16：中信一级行业指数PB（LF）
• 图表17：中信钢铁指数PE-Band
• 图表18：中信钢铁指数PB-Band
• 图表19：部分钢铁上市公司2019年分红数据预测
• 图表20：7家普钢上市钢企吨钢生产成本比较
• 图表21：7家上市钢企吨钢费用对比
• 图表22：7家上市钢企吨钢利润及利润率比较
• 图表23：三钢闽光产能分布情况
• 图表24：广州及其他地区螺纹钢价差
• 图表25：韶钢松山基建技改项目计划投资额及生产性改造项目占比