20180902-光大证券-腾邦国际-300178.SZ-首次覆盖报告_三驾马车齐发力_票代龙头转型出境游新贵_16页_1mb

腾邦国际（300178.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

腾邦国际（300178.SZ）是一家从机票代理起家，逐步转型为“旅游×互联网×金融”综合布局的公司，目前业务涵盖旅游度假、航空运营、商旅管理及金融服务四大板块。公司凭借在票代行业的龙头地位，积极拓展差旅管理业务，并在出境游领域实现全产业链布局，同时依托金融牌照和小额贷款业务成为重要的利润来源。

主要观点

• 业务转型成效显著：公司自2011年上市以来，业绩保持快速增长，2017年总营收达35.3亿元，同比增长175.7%，归母净利润达2.84亿元，同比增长59.14%。
• 票代业务稳中有升：在票代政策趋紧背景下，公司通过提升国际机票占比、包机业务拓展及客户结构优化，保持票代业务增长，2018年上半年实现营收25.53亿元，同比增长81.94%。
• 大旅游战略推进：公司通过资源端、运营端、获客端布局，拓展出境游市场，尤其在俄罗斯、东南亚等市场表现突出，2018年俄罗斯市场有望成为业绩新增长点。
• 金融业务贡献利润：公司拥有丰富的金融牌照，小额贷款业务是其核心收入来源，2017年小额贷款营收达3.6亿元，占金融业务营收的86%，净利润占比达96%。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年营业收入分别为62.6亿元、89.96亿元、114.68亿元，归母净利润分别为3.92亿元、4.87亿元、5.90亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 票代业务：公司是机票B2B领域的龙头企业，积极向差旅管理拓展。
• 旅游业务：公司通过投资喜游国旅、欣欣旅游、八爪鱼等，实现旅游产业链的全面布局。
• 金融业务：公司拥有第三方支付、保险经纪及小额贷款牌照，金融业务已成为业绩增量的重要引擎。

2. 重要战略举措

• 收购喜游国旅：公司控制喜游国旅92.25%股权，获取港澳游及东南亚市场的上游资源。
• 与艾菲航空合作：公司与俄罗斯最大中俄航线航空公司艾菲航空合作，布局俄罗斯市场，计划成为艾菲航空第一大股东。
• 收购TMA：公司通过参股TMA，深耕马尔代夫市场，拓展水上飞机运输业务。
• 投资八爪鱼：公司注资八爪鱼完成C轮融资，推动B2B2C模式，覆盖全国150个大中城市。

3. 业务增长预测

• 票代业务：预计2018-2020年营收增速分别为2%、2%、2%。
• 旅游业务：预计2018-2020年营收增速分别为100%、50%、30%。
• 金融业务：预计2018-2020年营收增速分别为20%、18%、15%。

4. 估值与评级

• 目标价：6个月目标价为15.36元，对应2018年24倍PE。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：包括众信旅游、凯撒旅游、中国国旅等，平均估值为24倍PE。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响旅游消费需求。
• 行业竞争加剧：旅游行业吸引大量资本进入，竞争加剧。
• 互联网金融政策变动：政策变动可能影响金融业务发展。
• 收购不及预期：公司拟收购九州风行尚存在不确定性。

业务布局与市场拓展

资源端

• 喜游国旅：公司并表喜游国旅，获取港澳游及东南亚市场资源，喜游承诺2018-2020年利润分别为8000万、11000万和12500万元。
• 艾菲航空：公司与艾菲航空战略合作，布局俄罗斯市场，计划成为其第一大股东。
• TMA：公司参股TMA，拓展马尔代夫市场，未来有机会取得控股权。

运营端

• 欣欣旅游与八爪鱼协同：欣欣旅游与八爪鱼融合，实现B2B2C模式，覆盖旅游行业全产业链。
• 平台拓展：八爪鱼平台交易额预计2018年达100亿元，产品覆盖出境游全品类。

获客端

• 线下门店：公司在全国布局逾2000家门店，重点在广东、江苏、浙江。
• 线上渠道：公司战略投资玩途旅行，拓展C端市场，提供精品旅游服务。

管理层与员工激励

• 高管增持：2018年2月，公司高管集体增持股份，显示对公司未来发展的信心。
• 股权激励：公司自2012年起完成两期股权激励，2017年员工持股计划实施，增强员工与公司利益绑定。

财务指标

• 2018年EPS预测：0.64元，对应PE为18倍。
• 2019年EPS预测：0.79元，对应PE为14倍。
• 2020年EPS预测：0.96元，对应PE为12倍。
• 净利润增长：2018-2020年归母净利润分别增长38.27%、24.20%、21.00%。
• 毛利率：预计2018-2020年毛利率分别为18.97%、18.44%、18.20%。

市场数据

• 总股本：6.17亿股
• 总市值：69.73亿元
• 股价表现：2018年8月31日股价为11.31元
• 一年最低/最高：10.82元 / 18.22元
• 近3月换手率：58.65%

总结

腾邦国际凭借其“旅游×互联网×金融”战略布局，成功转型为出境游新贵，业务增长显著，业绩有望进一步释放。公司通过资源端、运营端、获客端的全面布局，实现大旅游战略，未来在俄罗斯、东南亚及马尔代夫等市场具备增长潜力。金融业务，尤其是小额贷款，成为公司的重要利润来源，支持公司持续发展。公司高管增持及股权激励进一步增强管理层与员工的信心，推动公司长期发展。尽管面临宏观经济波动、行业竞争加剧及政策变动等风险，公司仍被看好，给予“买入”评级。