20210826-国元证券-视觉中国-000681.SZ-2021年半年报点评_积极获客下业绩增长可观_视觉素材持续扩容_3页_1mb

报告摘要

视觉中国（000681）2021年半年报总结

核心内容

视觉中国在2021年上半年实现了业绩的显著增长，同时在视觉素材领域持续扩张，特别是在音视频内容方面取得初步成效。公司通过积极的市场拓展策略，增强了客户粘性，并在不同市场层级中取得良好发展。

主要观点

业绩增长显著：2021年上半年公司实现营收3.40亿元，同比增长24.94%；归母净利润0.97亿元，同比增长33.46%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.68%。其中，Q2单季度营收环比增长45.33%，归母净利润环比增长32.68%。
毛利率略有下降：2021H1主业毛利率为61.66%，同比下降2.17个百分点，主要由于毛利率较低的项目类业务增长。
客户拓展成效显著：公司直接签约客户数超过1.3万家，同比增长超40%。其中，年销售额10万元以上的长协客户续约率达85%，中小及长尾市场成为长期发展重点。
中小与长尾市场策略：针对中小企业市场，公司推出标化产品及自助在线交易服务，2021H1中小企业付费客户数同比增长66%；针对长尾市场，通过与互联网平台战略合作，触达用户数超过91万，同比增长超30%。
音视频素材业务拓展：公司积极拓展音视频素材供应，2021上半年新增32家机构供应商，覆盖音乐、视频等内容类型。全球签约供稿人超50万，视频供稿人超5千（同比翻倍），音视频供应商近90家，可销售素材总量达4亿张图片、3千万条视频、35万首音乐。
战略投资与合作：2021H1完成对VJshi、红动中国、爱设计等平台的战略投资与合作，进一步丰富内容生态。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.56亿元、3.30亿元、3.99亿元，EPS分别为0.36元、0.47元、0.57元，对应PE分别为32x、25x、20x，维持“增持”评级。
财务表现：公司经营活动现金流持续改善，2021E预计为183.76亿元；投资活动现金流为75.32亿元；筹资活动现金流为27.60亿元，现金净增加额为286.68亿元。
财务比率：公司毛利率预计从63.10%提升至68.10%，净利率从30.33%略有波动，ROE逐步上升，从7.13%增长至9.62%。
估值水平：公司市盈率从37.00x下降至20.29x，EV/EBITDA从20.87x下降至12.44x，显示估值逐步合理化。
风险提示：包括政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期等。

关键信息

营收与利润增长

2021H1营收：3.40亿元，同比增长24.94%
2021H1归母净利润：0.97亿元，同比增长33.46%
2021H1扣非归母净利润：0.90亿元，同比增长22.68%
Q2营收：2.02亿元，环比增长45.33%，同比增长24.60%
Q2归母净利润：0.55亿元，环比增长32.68%，同比增长27.58%

客户增长

直接签约客户数：超1.3万家，同比增长超40%
长协客户续约率：年销售额10万元以上的客户续约率达85%
中小企业付费客户数：同比增长66%
长尾用户数：超91万，同比增长超30%

内容供应能力

全球签约供稿人：超50万
视频供稿人：超5千，同比增长100%
音视频供应商：近90家
可销售素材总量：4亿张图片、3千万条视频、35万首音乐

投资建议

评级：增持
盈利预测：
- 2021E归母净利润：255.65亿元
- 2022E归母净利润：329.95亿元
- 2023E归母净利润：399.48亿元
EPS预测：
- 2021E：0.36元
- 2022E：0.47元
- 2023E：0.57元

财务数据概览

资产负债率：从25.34%下降至17.21%
流动比率：从1.06上升至2.00
速动比率：从1.06上升至2.00
总资产周转率：从0.17上升至0.26
应收账款周转率：从3.56上升至3.66

市场表现

52周最高/最低价：17.48元 / 10.72元
A股流通股：593.74百万股
A股总股本：700.58百万股
流通市值：6869.60百万元
总市值：8105.68百万元

投资评级说明

增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间

总结

视觉中国在2021年上半年实现了营收与利润的双增长，业绩表现持续改善。公司通过积极拓展客户群体，尤其是中小企业和长尾市场，进一步巩固了其市场地位。同时，公司加强了内容供应能力，特别是在音视频素材领域取得初步成效。财务指标显示公司运营效率提升，估值逐步趋于合理。公司维持“增持”评级，未来发展前景良好，但需关注政策、版权及业绩恢复等潜在风险。

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