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报告摘要

苏泊尔（002032）公司点评总结

核心内容概述

本报告对苏泊尔2021年半年报进行分析，指出公司内销表现平淡，但外销收入快速增长，整体业绩稳健。分析师维持“增持”评级，认为公司产品结构优化、线上渠道拓展及外销增长将支撑未来业绩表现。

主要观点

外销高增长：公司外销收入同比增长显著，主要受益于海外市场需求旺盛及SEB订单转移，全年外销预计保持较高增速。
内销逐步复苏：国内收入同比小幅增长，线上销售表现优于线下，疫情后线下渠道开始回暖。
毛利率提升：公司通过产品结构优化，实现H1毛利率同比提升，但海外业务毛利率有所下滑。
净利率小幅下滑：受子公司重组带来的非经常损益影响及所得税优惠到期，Q2净利率同比略有下降。
财务状况稳健：公司资产和负债结构合理，流动比率和速动比率持续改善，显示良好的短期偿债能力。
投资建议：分析师维持“增持”评级，预计公司未来三年收入和净利润将稳步增长，主要得益于产品结构优化、线上渠道拓展及外销增长。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	18,597	21,752	24,067	26,231
净利润（百万元）	1,843	2,137	2,402	2,707
每股收益（元）	2.25	2.61	2.93	3.30
P/E	23	20	17	15
P/B	6	5	4	3
EV/EBITDA	31	23	20	18

收入与利润分析

2021H1收入：104.3亿，同比增长27.4%。
2021H1归母净利润：8.7亿，同比增长29.9%。
2021H1扣非净利润：8.6亿，同比增长46%。
2021Q2收入：53.0亿，同比增长15.0%。
2021Q2归母净利润：3.6亿，同比增长0.3%。
2021Q2扣非净利润：3.9亿，同比增长31%。

毛利率与净利率

H1毛利率：25.95%，同比提升0.84pct。
内销毛利率：31.7%，同比提升4pct。
H1净利率：8.3%，同比提升0.16pct。
Q2净利率：6.8%，同比下降1.0pct。

资产负债情况

总股本：817百万股
流通股本：608百万股
市价：51.10元
市值：417亿元
流通市值：311亿元

财务比率分析

比率	2020E	2021E	2022E	2023E
资产负债率	41.1%	38.8%	36.1%	33.3%
流动比率	2.0	2.1	2.3	2.6
速动比率	1.5	1.5	1.8	2.1
总资产周转率	1.5	1.4	1.3	1.2
应收账款周转天数	39	38	37	35
应付账款周转天数	82	78	80	80
存货周转天数	61	60	63	62

公司策略与看点

产品结构优化：推动高端品牌规模增长，提升整体盈利能力。
线上渠道拓展：积极布局电商，提升炊具和厨房小家电市占率。
外销持续增长：依托SEB集团，实现外销长期稳健发展。
回购用途变更：公司变更回购用途为注销，共400万股，占总股本0.4%。

风险提示

海运费上涨可能抑制外销需求。
原材料价格持续上涨可能影响成本控制。

投资建议

分析师维持“增持”建议，预计公司2021-2023年收入分别为217.5亿、240.7亿、262.3亿，年增长率分别为17%、12%、9%。预计净利润分别为21.4亿、24.1亿、27.1亿，年增长率分别为16%、12%、13%。公司产品结构不断丰富，线上化转型持续推进，外销高增延续，具备良好的增长潜力。

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