20180831-中原证券-视觉中国-000681.SZ-中报点评_核心主营业务快速增长_获客能力不断增强_5页_689kb

报告摘要

视觉中国（000681）中报点评总结

核心内容概览

视觉中国于2018年8月30日发布2018年半年度报告，公司上半年实现营业收入4.82亿元，同比增长25.84%；净利润1.37亿元，同比增长43.26%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长34.05%。基本每股收益为0.1953元。公司整体业绩符合预期，核心业务持续增长，获客能力显著增强。

主要观点

核心主营业务快速增长：公司“视觉内容与服务”业务收入达3.98亿元，同比增长33.73%，占总收入的82.64%。该业务的高速增长得益于高效获客能力、优质内容与服务、智能交付及互联网平台合作。
获客能力与市场覆盖：公司自主研发的“鹰眼”系统利用人工智能技术追踪图片使用情况，有效降低获客成本。同时，与微博、阿里巴巴大鱼号、汇川广告平台、腾讯社交广告平台等战略合作，提升市场覆盖能力。公司上半年合作客户总数同比增长48%，其中企业客户增长76%。
PGC视觉内容构筑壁垒：通过收购Corbis、500px以及与Getty Images独家战略合作，公司整合了全球优质PGC视觉内容资源，截至2018年上半年，拥有超过2亿张图片、1000万条视频素材和35万首音乐素材。
500PX初步整合完成：公司在Q2完成对500PX的整合，二季度经营接近盈亏平衡，较2017年同期亏损大幅减少94%。同时，新增签约本土供稿人超5000名。
费用控制良好：主要费用增幅远低于营业收入增幅，三项费用率合计占营业收入比为29.9%，较2017年同期下降5.8个百分点。销售费用率与管理费用率持续下降，显示公司运营效率提升。
投资评级与盈利预测：维持“增持”投资评级，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.55元、0.69元、0.84元，对应PE分别为49.8倍、39.6倍、32.4倍。

关键财务数据

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	735.5	814.6	1019.4	1239.6	1477.2
净利润(百万元)	214.7	290.8	385.2	484.3	591.7
毛利率(%)	58.5%	65.9%	64.8%	65.1%	67.1%
营业利润率(%)	36.7%	43.4%	45.6%	47.0%	48.3%
净利润率(%)	29.2%	35.7%	37.8%	39.1%	40.1%
三项费用率(%)	26.8%	28.5%	24.7%	22.3%	22.1%
资产负债率(%)	33.8%	36.5%	18.9%	20.4%	17.7%
ROE(%)	9.3%	11.3%	10.8%	11.9%	12.7%
ROA(%)	6.5%	7.6%	9.3%	9.9%	10.9%
ROIC(%)	15.7%	18.2%	20.1%	21.8%	28.8%
PE(X)	89.4	66.0	49.8	39.6	32.4
PB(X)	8.4	7.5	5.4	4.7	4.1