20220330-光大证券-华新水泥-600801.SH-2021年年报点评_Q4业绩超预期_骨料或是成长兑现的胜负手_4页_721kb

华新水泥 (600801.SH) 2021年年报总结

核心内容

华新水泥在2021年全年实现营业收入324.64亿元，同比增长10.59%；归母净利润53.64亿元，同比下降4.74%；扣非归母净利润53.05亿元，同比下降4.48%。尽管整体盈利有所承压，但第四季度业绩表现超预期，营收和归母净利润分别同比增长11.91%和12.08%。

主要观点

• 需求走弱与成本上升影响盈利：2021年H2水泥需求明显下滑，主要受地产周期下行和基建投资不温不火影响。燃料成本大幅上升，导致吨毛利减少19元至116元。
• 四季度业绩超预期：受益于部分区域市场限电限产，水泥价格大幅上涨，西南地区均价达到609元/吨，同比增长62%，带动四季度盈利增长。
• “水泥+”业务快速发展：公司骨料业务发展迅速，2021年销售3497万吨，同比增长52%，销售毛利率高达66%。待在建项目全部投产后，骨料产能将达2.7亿吨/年。
• “里程碑”战略稳步推进：公司非水泥业务占比稳步提升，未来有望成为成长的重要推动力，助力2025年业绩较2019年翻倍的目标。
• 盈利预测上调：基于公司业务发展，我们上调2022-2024年EPS至2.86元、3.36元和3.98元，分别上调7.92%、10.89%和12.31%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年324.64亿元，同比增长10.59%；预计2022-2024年分别增长14.46%、14.81%和12.31%。
• 归母净利润：2021年53.64亿元，同比下降4.74%；预计2022-2024年分别增长11.75%、17.54%和18.45%。
• 每股分红：2021年每股派发现金红利1元，现金分红比例接近40%。
• 盈利能力：2021年毛利率34.1%，归母净利润率16.5%，ROE（摊薄）20.1%。
• 偿债能力：2021年资产负债率44%，流动比率1.27，速动比率0.99。

估值数据

• PE：2021年为7.0倍，预计2022-2024年分别为6.3倍、5.3倍和4.5倍。
• PB：2021年为1.4倍，预计2022-2024年分别为1.1倍、1.0倍和0.9倍。
• EV/EBITDA：2021年为5.3倍，预计2022-2024年分别为4.9倍、4.6倍和4.2倍。
• 股息率：2021年为0.0%，预计2022-2024年分别为7.2%、8.3%和9.8%。

风险提示

• 固投、房投、基建增速下滑风险
• 原材料和煤炭价格波动风险
• 价格下行风险
• 汇兑损失风险
• 新业务拓展不及预期风险

评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级
• 估值方法局限性：本报告基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：本报告由分析师孙伟风、冯孟乾撰写，独立、客观，基于合法合规信息。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户分发。

估值指标

总结

华新水泥在2021年虽面临水泥需求走弱和成本上升的双重压力，但第四季度因区域市场限电限产而业绩超预期。公司“水泥+”业务快速发展，尤其是骨料业务，成为未来成长的重要推动力。我们上调盈利预测，认为公司中长期发展仍有较大空间，继续维持“买入”评级。