20220330-天风证券-华新水泥-600801.SH-骨料规模大幅扩张_一体化转型+海外发展可期_4页_877kb

报告摘要

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥（600801）在2021年发布年报，全年实现收入324.64亿元，同比增长10.59%，但归母净利润53.64亿元，同比下降4.74%。尽管水泥主业增长放缓，公司通过骨料、混凝土及海外业务的扩张实现了业绩的稳步增长。

主要观点

收入增长：2021年公司营业收入同比增长10.59%，全年收入达到324.64亿元。
净利润表现：2021年公司归母净利润为53.64亿元，同比下滑4.74%；扣非归母净利润为53.05亿元，同比下滑4.48%。
Q4表现：2021年第四季度收入100.1亿元，同比增长11.91%；归母净利润18.0亿元，同比增加12.08%。
水泥销量：2021年水泥及熟料销量为7527万吨，小幅下滑0.96%。
价格与成本：吨均价上涨12.9元至341.1元，但受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨32.8元至229.1元，导致吨毛利下滑19.9元至112.1元。
海外业务：2021年海外收入25.8亿元，同比增长36.7%。公司完成了赞比亚和马拉维水泥并购资产交割，新增水泥产能175万吨，21年底海外水泥粉磨产能达1083万吨/年，熟料产能排名全国第二。2022年年初新点火尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线，未来海外收入有望继续快速增长。
骨料与混凝土业务：2021年骨料销量3497万吨，同比增长52%，收入20.5亿元，同比增长74%，毛利率65.6%，同比提升3个百分点。混凝土业务收入31.8亿元，同比增长69%，销量905万方，同比增长96%。2022年计划销量1807万方，未来有望成为新的增长极。
费用与毛利率：2021年期间费用率9.9%，同比下降3.7个百分点。公司费用管控能力突出，但受毛利率下滑影响，归母净利率16.5%，同比下滑2.7个百分点。
未来预测：公司确立2025年收入较2019年翻倍增长的计划。调整2022-2023年归母净利润预测至60/67亿元，新增2024年预测73.6亿元。给予2022年8倍目标PE，对应目标价22.88元，维持“买入”评级。
估值数据：2022年目标市盈率6.26倍，市净率1.20倍，EV/EBITDA为2.90倍，均较2021年有所下降。

关键信息

财务预测：
- 营业收入：2022E为37,289.38亿元，2023E为42,156.47亿元，2024E为46,701.65亿元。
- 归母净利润：2022E为60亿元，2023E为67亿元，2024E为73.6亿元。
- 每股收益（EPS）：2022E为2.86元，2023E为3.20元，2024E为3.51元。
- 目标市盈率（P/E）：2022年为6.26倍，对应目标价22.88元。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
分析师信息：
- 鲍荣富、王涛、武慧东、林晓龙。
- SAC执业证书编号分别为S1110520120003、S1110521010001、S1110521050002、无。
投资评级：维持“买入”评级。

业务展望

公司正在推进一体化转型，加快骨料和混凝土业务发展，并加速海外布局。预计未来几年，公司将在这些业务上实现显著增长，支撑其长期发展。

财务数据与估值表

财务数据和估值	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	29,356.52	32,464.08	37,289.38	42,156.47	46,701.65
增长率(%)	-6.62%	10.59%	14.86%	13.05%	10.78%
EBITDA(百万元)	9,741.06	9,671.27	10,937.35	11,828.99	12,753.11
净利润(百万元)	5,630.60	5,363.53	6,001.48	6,702.02	7,362.98
增长率(%)	-11.22%	-4.74%	11.89%	11.67%	9.86%
每股收益（元/股）	2.69	2.56	2.86	3.20	3.51
市盈率(P/E)	6.67	7.00	6.26	5.61	5.10
市净率(P/B)	1.59	1.41	1.20	1.03	0.88
市销率(P/S)	1.28	1.16	1.01	0.89	0.80
EV/EBITDA	4.36	4.29	2.90	1.86	1.19

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
000877.SZ	天山股份	1,091	12.59	1.56	8.07
600585.SH	海螺水泥	1,997	37.68	6.34	5.94
平均值	-	-	-	-	7.20
600801.SH	华新水泥	376	17.92	3.02	6.26

财务预测摘要

主要财务比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-6.62%	10.59%	14.86%	13.05%	10.78%
营业利润增长率(%)	-11.95%	-3.31%	12.74%	11.28%	9.69%
归属于母公司净利润增长率(%)	-11.22%	-4.74%	11.89%	11.67%	9.86%
毛利率	40.59%	34.10%	34.04%	33.38%	33.14%
净利率	19.18%	16.52%	16.09%	15.90%	15.77%
ROE	23.89%	20.07%	19.09%	18.39%	17.27%
ROIC	29.91%	26.30%	24.27%	29.07%	39.23%
资产负债率(%)	41.40%	44.10%	36.97%	37.68%	32.02%
净负债率(%)	-2.70%	4.87%	-19.13%	-41.96%	-51.39%
流动比率	1.30	1.27	1.69	1.99	2.77
速动比率	1.10	0.99	1.49	1.77	2.50
应收账款周转率	42.16	35.38	38.47	36.86	36.86
存货周转率	13.51	11.02	12.24	13.44	12.31
总资产周转率	0.73	0.67	0.70	0.71	0.70
每股经营现金流（元）	4.01	3.62	4.59	5.78	4.12
每股净资产（元）	11.24	12.75	15.00	17.39	20.34
市盈率	6.67	7.00	6.26	5.61	5.10
市净率	1.59	1.41	1.20	1.03	0.88
EV/EBITDA	4.36	4.29	2.90	1.86	1.19