20220330-首创证券-华新水泥-600801.SH-2021年年报点评_主业稳健_水泥+_业务增长显著_4页_698kb

报告摘要

华新水泥2021年年报总结

核心内容概述

华新水泥（600801.SH）2021年年报显示，公司全年实现营收324.64亿元，同比增长10.59%，但归母净利润53.64亿元，同比下降4.74%。尽管如此，公司整体经营稳健，且“水泥+”业务如骨料、混凝土及海外业务增长显著，分析师给予“买入”评级。

主要观点

主业表现：水泥业务在2021年销量略有下降，但收入小幅增长，主要得益于价格上涨。然而，由于煤炭价格大幅上涨，导致成本显著上升，单吨利润受到侵蚀。
骨料业务：骨料销量同比增长51.71%，销售收入增长73.57%，显示出强劲的增长势头。尽管吨收入略有下降，但销量增长显著提升了整体销售收入。
混凝土业务：混凝土销量同比增长96.31%，销售收入增长68.94%，虽然吨收入下降，但销量增长推动了收入提升。
海外业务：公司持续推进“走出去”战略，海外水泥粉磨产能达1083万吨/年，熟料产能排名全国第二。2022年H股上市，进一步加速国际化进程。
未来展望：预计2022-2024年公司营收将稳步增长，归母净利润有望逐步提升。2022年营收预计为363.40亿元，归母净利润预计为59.44亿元，对应PE分别为6.32、5.56和4.70倍，显示公司估值持续走低，但盈利预期增强。
风险提示：公司面临基建和地产需求不及预期、煤炭价格大涨、骨料业务拓展不及预期以及海外产能扩张不及预期等风险。

关键信息

财务数据概览

项目	2021A（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）
营收	324.64	363.40	407.27	475.69
归母净利润	53.64	59.44	67.63	80.00
EPS（元/股）	2.56	2.84	3.23	3.82
PE	7.27	6.32	5.56	4.70

成本与利润分析

水泥业务：销量下降1.72%，销售收入增长1.84%，但营业成本大幅上升10.72%，吨毛利下降18.68元。
熟料业务：销量增长10.34%，销售收入增长22.36%，营业成本增长45.59%，吨毛利下降31.32元。
骨料业务：销量增长51.71%，销售收入增长73.57%，吨毛利增长6.41元。
混凝土业务：销量增长96.31%，销售收入增长68.94%，吨毛利下降48.35元。

资产与负债情况

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
流动资产	16,126.72	21,740.64	29,656.67	38,786.95
负债合计	23,171.78	22,953.17	24,091.66	25,861.70
资产负债率	44.10%	40.63%	38.32%	36.64%

营运与现金流情况

经营活动现金流：2021年为7,594.96百万元，预计2022-2024年持续增长，分别为8,755.46、9,407.70和10,683.55百万元。
投资活动现金流：2021年为-6,794.06百万元，预计未来三年投资支出逐步减少。
筹资活动现金流：2021年为-632.25百万元，预计2022-2024年筹资活动现金流为负，但规模逐步缩小。

估值与财务比率

比率	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	34.10%	34.30%	34.40%	34.55%
净利率	16.52%	16.36%	16.61%	16.82%
ROE	20.07%	19.55%	19.28%	19.82%
ROIC	16.35%	17.02%	16.87%	17.44%
P/E	7.27	6.32	5.56	4.70
P/B	1.51	1.24	1.07	0.93

业务布局与战略

骨料业务：公司已获得36亿吨采矿许可证，阳新亿吨机制砂项目等10个在建项目稳步推进，预计项目全部投产后骨料产能可达2.7亿吨/年。
一体化发展战略：公司通过扩大骨料和混凝土业务，提升综合竞争力，抢占市场。
国际化战略：完成豪瑞赞比亚、马拉维水泥收购，H股上市，加速海外业务发展，预计2025年海外产能翻两番。

总结

华新水泥在2021年实现营收增长，但归母净利润略有下降，主要受成本上升影响。公司通过“水泥+”业务实现增长，尤其是骨料和混凝土业务表现突出。海外业务持续扩张，公司国际化进程加快，未来有望通过海外产能提升弥补国内产能下降带来的影响。分析师看好公司未来三年的盈利增长潜力，预计公司业绩稳步提升，给予“买入”评级。

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