20190915-财通证券-家电研究周报（W37）：8月零售好转，持续性有待验证

家电研究周报（W37）总结

核心内容

本报告指出，8月家电行业出现销量好转，但持续性仍需验证。尽管科技股短期占优，但家电在四季度（尤其是11-12月）相对收益有望提升。分析认为，11-12月家电板块跑赢概率超65%，且中报略超预期、H2成本红利、基数转低、竣工回暖及估值切换预期将支撑其业绩持续性。

主要观点

• 短期市场表现：8月家电行业涨幅为+5.2%，但跑输Wind全A指数0.8个百分点。科技股仍为市场主线，家电板块表现中规中矩。
• 销量情况：空调零售略有好转，线上/线下销量同比分别+11%和+2%。线下销量自3月以来首次转正，但库存压力仍存在。
• 价格变化：空调均价下探，而冰洗零售价稳中有升，厨电价格继续下滑，影响其成本红利。
• 地产影响：7月地产销售面积同比-1.6%，但较此前有所改善，竣工回暖预期增强，交房面积同比有所回升。
• 估值分析：家电板块PE回落至历史均值+1标准差以下，具备性价比，尤其是厨电板块。白电板块则需“时间换空间”。
• 资金动向：基金对家电超配比例达77%分位，外资增配美的、海尔和格力，表明对家电行业信心增强。
• 投资建议：推荐美的集团、格力电器和华帝股份，认为其具备较好的性价比和催化剂。

关键信息

基本面分析

• 空调销售：8月空调零售量同比+11%，线下销售同比+2%，但库存压力仍高，格力销售公司库存/全年任务去化至20%-25%，高于健康水位。
• 大厨电销售：油烟机8月销量同比+1%，但整体终端回暖仍待验证。
• 原材料价格：19Q1原材料价格显著回落，19Q2继续下降，对冰洗产品有利，而空调和油烟机价格持续下探。
• 地产周期：7月地产销售面积同比-1.6%，但较此前有所改善，竣工回暖预期增强。

估值与市场风格

• 相对PE：家电板块相对PE回落至历史均值+1标准差以下，市场风格偏好大盘股，但家电板块仍具备投资价值。
• PB-ROE：当前PB为3.6，ROE环比上升，但需等待PB回落和ROE持续改善。
• PE/G：白电板块估值合理，厨电板块部分公司PE/G偏低，如华帝股份为0.81，有望在竣工回暖中修复。

资金面分析

• 基金持仓：19Q2主动公募基金对家电的配置比例达6.7%，超配比例达3.5%，为历史高位。
• 陆股通持仓：上周增持前三为TCL集团、格力电器和海尔智家，减持前三为创维数字、海信家电和欧普照明。

个股推荐

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

图表与数据

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益
• 图2-7：7月各家电产品销量及出口数据
• 图8-15：各家电产品均价与成本变化
• 图16-19：原材料价格变化
• 图20-27：地产销售与竣工数据
• 图28-33：家电板块PE与PEG分析
• 图34-41：基金与陆股通持仓变化
• 图42-51：重点公司陆股通持股变化
• 图52-55：行业涨跌幅与PE(TTM)分析
• 图56-57：申万一级行业涨跌幅与PE(TTM)

结论

整体来看，家电板块在8月表现略好，但尚未跑赢大盘。随着四季度临近，竣工回暖、成本红利、估值切换等因素可能推动家电相对收益提升。尽管短期科技股占优，但家电板块仍具备投资价值，建议关注具备性价比和催化剂的个股，如美的集团、格力电器和华帝股份。同时，需关注地产销售、原材料价格及人民币升值等风险因素。