20210131-财通证券-家电研究周报（W5）_地产调控拖累_1月家电跑输_21页_1mb

家电研究周报（W5）总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持），推荐格力电器、海尔智家、美的集团和华帝股份。
• 行业表现：1月份家电行业下跌3.1%，跑输大盘3个点，主要受地产调控影响；但20Q4+21Q1期间跑赢大盘9.3个点，显示行业高胜率。
• 市场因素：市场调整原因包括流动性收紧、疫情反复、部分龙头股估值过高及浮盈兑现需求。

主要观点

• 空调出口表现强劲：12月空调出口量同比增长30%，延续下半年高增趋势，海外订单向中国转移。
• 内销表现疲软：12月空调内销同比-7%，主要因高基数及零售较弱。
• 厨电景气度上升：12月油烟机零售量/额同比+0%/+7%，价格温和上涨。
• 原材料价格上涨：20Q4钢材、铜、铝、塑料价格同比分别+15%、+13%、+11%、+32%，对利润率造成压力。
• 地产销售降温：1-11月销售面积同比+1.3%，竣工面积同比-7.3%，11月销售增速高位放缓，竣工增速趋稳。
• 估值方面：核心家电PE升至均值+2标准差上方，但市场更关注21年业绩，估值反应超前。
• 资金面变化：20Q3公募基金小幅降仓家电，但部分个股如华帝股份、TCL科技获外资增持。

关键信息

1. 行业基本面

• 空调：

  • 12月出货量1156万台，同比+8%；内销607万台，同比-7%；出口549万台，同比+30%。
  • 1-12月空调销量累计同比-5%，其中内销-13%，出口+8%。
  • 12月空调零售量/额同比-14%/-2%，线上零售量同比-12%，零售额+3%；线下零售量同比-16%，零售额-5%。
  • 12月空调均价线上+19%，线下+9%，反映价格显著增长。

• 冰箱与洗衣机：

  • 12月冰箱出货量785万台，同比+22%；其中内销397万台，同比+5%，外销388万台，同比+46%。
  • 12月洗衣机出货量629万台，同比+3%；其中内销442万台，同比+3%，外销187万台，同比+2%。
  • 线上零售显著增长，线下销售持续下滑。

• 厨电：

  • 12月油烟机零售量/额同比+0%/+7%，线上零售额+29%，零售量+24%；线下零售额-4%，零售量-12%。
  • 价格温和上涨，线上/线下均价同比+5%/+8%。

2. 原材料价格

• 2019年原材料价格负增长，为行业带来成本红利。
• 2020Q4原材料价格同比大幅上涨，导致成本红利收窄，对利润率形成压力。
• 冰洗产品均价增长，但成本上涨削弱了利润空间。

3. 地产周期

• 1-11月全国商品房销售面积同比+1.3%，销售额同比+7.2%，销售增速高位回落。
• 11月竣工面积同比+3.1%，竣工增速趋稳。
• 开竣工剪刀差扩大，预计Q4竣工加速，全年竣工面积同比+3%左右。

4. 估值水平

• 家电板块相对PE升至均值+2标准差上方，但市场已转向关注21年业绩。
• PB-ROE策略显示，ROE有望触底回升，PB落至均值上方，显示估值反应超前。

5. 资金面

• 20Q3主动公募基金减配家电，配置比例为4.0%，环比-0.15个百分点。
• 陆股通增持华帝股份、TCL科技、九阳股份等，减持格力电器、海尔智家、兆驰股份等。

推荐标的

• 格力电器：渠道改革落地生效。
• 海尔智家：私有化红利+冰洗出口强劲。
• 美的集团：终端动销稳定增长。
• 华帝股份：估值底部+业绩改善预期。

风险提示

• 地产销售不及预期；
• 原材料成本大幅上升；
• 人民币升值幅度过大。

图表与数据

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益；
• 图2-图7：12月空调及大厨电销量和价格走势；
• 图8-图19：12月冰箱、洗衣机、油烟机销量及价格变化；
• 图20-23：主要原材料价格走势；
• 图24-27：空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售均价与原料成本同比变化；
• 图28-30：地产销售与竣工数据；
• 图31-34：家电配置比例及超配比例变化；
• 图35-40：各行业配置比例及历史百分位；
• 图41-50：陆股通持股变化；
• 图51-53：家电及行业涨跌幅；
• 图54：家电板块PE(TTM)。

表格数据

• 表1：重点公司投资评级；
• 表2：上周个股涨幅前五；
• 表3：上周个股跌幅前五；
• 表4：上周重点公司公告。