20201129-财通证券-家电研究周报（W48）_复苏逻辑主导市场_20页_1mb

家电研究周报（W48）总结

核心内容

本报告指出，当前家电行业受复苏逻辑驱动，市场表现强劲。2020年11月，家电行业成为绝对收益前五名行业之一，Q4作为高胜率时段再次获得市场青睐，截止目前已跑赢大盘11.9个点，是过去15年中仅有的三年之一（07、09、17年）达到15个点以上的超额收益。结合性价比和催化剂，推荐格力电器、海尔智家、美的集团、华帝股份。

主要观点

• 市场交易复苏逻辑：疫苗利好、耶伦或成新财长、大宗商品价格上涨等多重因素推动市场交易复苏和通胀逻辑，价值股和周期股表现突出，家电板块受益于顺周期行情，11月涨幅显著。
• 基本面分析：空调出口持续增长，10月出口同比+27%，累计出口同比+6%；线上零售表现强劲，10月线上销量同比+20%。油烟机价格复苏明显，零售量/额同比+5% / +15%。地产数据超预期，10月销售面积同比+15.3%，竣工面积同比+8.5%。
• 估值水平：核心家电相对全部A股市盈率升至均值+2标准差，市场已开始着眼于明年业绩，估值切换逻辑显现。
• 资金面变化：20Q3公募基金小幅降仓家电，但白电龙头仍获增持，陆股通增持格力电器、TCL科技和海信家电，减持美的集团、海尔智家和苏泊尔。

关键信息

行业表现

• 家电行业上周下跌3.63%，在申万一级行业中排名垫底。
• 白色家电和黑色家电分别下跌3.28%和2.06%。
• 上周涨幅前五的个股为国盛金控（+15.37%）、中新科技（+13.01%）、立霸股份（+12.31%）、雷科防务（+5.20%）、闽灿坤B（+4.63%）。
• 上周跌幅前五的个股为地尔汉宇（-10.14%）、新宝股份（-9.85%）、秀强股份（-8.33%）、九阳股份（-8.06%）、兆驰股份（-7.64%）。

基本面分析

空调

• 2020年10月家用空调出货868万台，同比+12%，其中内销+5%，出口+27%。
• 1-10月空调出货累计同比-7%，内销累计同比-15%，出口累计同比+6%。
• 10月空调零售量/额同比-5% / -12%，线上均价同比在0轴附近，线下均价同比-3%。
• 截至8月底空调渠道库存约3000万套，库存水位4个月左右。

冰洗

• 9月冰箱出货823万台，同比+28%，其中内销+6%，出口+57%。
• 9月洗衣机出货641万台，同比+8%，其中内销+4%，出口+15%。
• 冰洗产品受益于均价-成本剪刀差，原材料价格持续下降，提升盈利空间。

厨电

• 10月油烟机零售量/额同比+5% / +15%，价格复苏明显。
• 线下价格同比+6%，线上价格同比+1%。

地产数据

• 1-10月商品房销售面积累计同比+0%，竣工面积累计同比-9.2%。
• 10月单月销售面积同比+15.3%，竣工面积同比+8.5%，6月以来首次回正。
• 开竣工剪刀差扩大，预计四季度竣工将有所回升，全年同比+3%左右。

估值与盈利

• 家电板块相对PE升至均值+2标准差，市场关注未来业绩。
• PB-ROE策略显示，ROE可能触底回升，PB落至均值上方，行业估值反应超前。
• 20Q3公募基金配置比例为4.0%，环比下降0.15个百分点，超配比例为1.0%，环比下降0.1个百分点。

风险提示

• 地产销售不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 人民币升值幅度过大。

投资建议

• 买入：华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。
• 增持：格力电器（渠道改革落地生效）、海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏）、美的集团（终端动销稳定增长）。
• 中性：未提及具体公司，但整体行业表现中性。

重点公司投资评级

行业与个股评级

• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
  • 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

图表与数据

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益。
• 图2-5：10月空调及9月冰箱、洗衣机的销量与出口数据。
• 图6-10：10月空调及厨电的线上线下均价与零售占比。
• 图11-19：10月冰箱、洗衣机及油烟机的零售量与均价变化。
• 图20-23：2019-2020年主要原材料价格变化。
• 图24-27：空调、冰箱、洗衣机、油烟机的均价与成本变化。
• 图28-30：10月房地产销售面积、新开工/竣工面积变化。
• 图31-34：家电行业PE、PB及公募基金配置情况。
• 图35-49：陆股通对重点家电股的持仓变化。
• 图51-54：家电板块历史及近期涨跌幅与PE数据。

重要公告

• 惠而浦：格兰仕向惠而浦股东发出部分要约收购，收购股份占惠而浦已发行股份的61%。
• 莱克电气：基于谨慎性原则计提预计负债，影响2020年度净利润约2.26亿元。
• 深康佳A：为控股子公司安徽康佳电子有限公司提供1亿元担保。

总结

本报告综合分析了家电行业近期市场表现、基本面、估值水平及资金动向，指出行业受复苏逻辑主导，Q4表现优异，推荐格力电器、海尔智家、美的集团及华帝股份。同时，指出空调出口增长显著、冰洗受益于价格剪刀差、地产数据回暖，但需警惕原材料成本上升及地产销售不及预期等风险。