20191021-财通证券-家电研究周报（W41）：三季报或边际走弱，大厨电已摆脱底部_23页_736kb

家电研究周报（W41）总结

核心内容

• 投资评级：维持“增持”。
• 行业表现：10月至今家电行业上涨2.0%，跑赢Wind全A指数0.9个百分点，老板电器、海信电器、苏泊尔表现突出。
• 投资逻辑：四季度为家电股投资的“舒适区”，预计11-12月家电行业相对收益较高。历史数据显示，11-12月家电跑赢概率超65%。白电龙头三季报或收入增速弱于中报，但成本端和增值税红利有望支撑利润率稳定和估值切换预期。核心标的/大盘PE回落至历史均值+1标准差以下。

主要观点

1. 基本面分析

• 空调行业：9月空调出货量同比+8%为年内新高，预计19Q4内销大个位数增长，出口面临高基数压力。9月全渠道零售量同比-2%，终端景气环比下滑，但格力多省销售公司库存/全年任务去化至20%-25%，高于健康水位（15%-20%）。
• 大厨电行业：9月油烟机全渠道零售同比-6%，自今年5月起呈现正负交替，已摆脱2018年连续双位数下滑。19H2交房同比开始逐月回暖。
• 价格端：19年上半年空调均价同比下降1%，19Q3线下均价同比下浮7%，格力均价下探8%，零售量占比回升17pcts。冰洗零售均价稳定，跌幅较19H1缩小。油烟机线下均价同比-6%，跌幅扩大。
• 地产周期：9月商品房竣工面积同比转正，竣工回暖值得期待。1-9月销售面积累计同比-0.1%，销售金额同比+7.1%。预计全年销售面积同比+0.5%。

2. 估值水平

• 相对PE：当前家电行业相对PE为1.06，低于历史均值+1标准差（1.09）。核心标的PE回落至历史均值+1标准差以下。
• PB-ROE视角：PB仍高于历史均值（3.3），ROE在19年中报为23.8%，环比上升0.7个百分点，主要得益于权益乘数上扬，净利率和周转率尚未改善。
• PE/G：白电与小家电估值合理，部分厨电估值偏低，如华帝股份（PE/G=0.74）和浙江美大（PE/G=0.83）。

3. 资金面

• 基金持仓：19Q2主动公募基金对家电的配置比例达6.7%，超配比例达3.5%，为2018Q2以来最高水平。白电和小家电受青睐，黑电配置接近历史底部。
• 陆股通持仓：上周外资增持美的集团（+1362.86万股）、海尔智家（+517.22万股）、三花智控（+151.46万股），减持TCL集团（-1909.82万股）、格力电器（-610.70万股）、海信电器（-220.93万股）。增持前三位为美的集团、老板电器、苏泊尔。

关键信息

• 行业走势：10月家电行业上涨2.0%，跑赢Wind全A指数。国庆后经济下行担忧和机构年末考核抑制风险偏好，滞涨低估值品种、业绩稳定的消费板块及受益放松预期的地产后周期板块表现较好。
• 价格竞争：9月空调价格竞争加剧，线下均价同比-7%，格力/美的均价同比-8%/-11%。冰洗价格跌幅缩小，油烟机价格持续下探。
• 地产数据：9月商品房竣工面积同比转正，销售数据走强，预计全年销售面积同比+0.5%。
• 估值变化：当前家电板块PE(TTM)回落至历史均值+1标准差以下，部分厨电估值偏低，存在修复空间。
• 外资动向：美的集团、老板电器、苏泊尔获陆股通增持，格力电器、海信电器、TCL集团被减持。

风险提示

• 地产不及预期
• 原材料成本上升
• 人民币大幅升值

推荐个股

• 美的集团：终端动销稳定，三季度安装卡双位数增长。
• 格力电器：股改即将落地，分红率修复预期。
• 华帝股份：PE/G落至0.7，充分反映悲观预期，竣工回暖带来基本面和估值修复。

图表目录摘要

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益
• 图2-图11：9月空调、冰箱、洗衣机及油烟机销量与价格变化
• 图12-图19：19Q3空调、冰箱、洗衣机及油烟机销量与价格变化
• 图20-图23：原材料价格变化
• 图24-图27：产品均价与成本同比变化
• 图28-图31：地产销售与竣工数据变化
• 图32-图36：家电相对PE、PB-ROE及行业比较
• 图37：2005年至今各行业绝对收益排名
• 图38-图45：基金持仓变化及历史百分位
• 图46-图55：陆股通持仓变化
• 图56-图59：家电行业涨跌幅及PE(TTM)

表格目录摘要

• 表1：重点公司投资评级及估值水平
• 表2：上周陆股通持仓情况变化
• 表3：上周个股涨幅前五位
• 表4：上周个股跌幅前五位
• 表5：上周重点公司公告