20200913-财通证券-家电研究周报（W37）_9月风格转向_家电中规中矩_20页_1mb

家电研究周报（W37）总结

投资评级：增持（维持）

核心内容概览

• 市场风格转向：9月市场风格转向均衡配置，家电板块表现中规中矩，6-7月表现疲软，8-9月有所回暖。
• 估值切换预期：家电板块的静态估值因部分龙头业绩走低而跳升，但市场已转向关注明年业绩，Q4作为高胜率时段值得期待。
• 重点推荐标的：格力电器（渠道改革）、海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏）、美的集团（终端动销稳定增长）、华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。

主要观点

投资逻辑

• 9月风格转向：市场风格从经济弱相关品种转向均衡配置，家电板块相对抗跌。
• 估值水平：家电板块相对全部A股市盈率升至均值+1标准差上方，但市场更关注明年业绩，Q4估值切换预期强烈。
• 性价比与催化剂：结合估值和催化剂因素，推荐上述重点公司。

基本面分析

空调出货与零售

• 出货情况：2020年7月空调出货量1440万台，同比+15%，其中内销同比+11%，出口同比+24%。
• 零售情况：7月空调零售量/额同比-27%/-31%，618促销透支需求，导致销售回落。
• 库存情况：截至4月底，空调渠道库存约3000万套，库存水位4个月左右。

冰洗产品

• 冰箱：6月冰箱出货量771万台，同比+9%，其中内销+6%，外销+12%。
• 洗衣机：6月洗衣机出货量453万台，同比-6%，其中内销+0%，外销-18%。
• 需求趋势：短期冰洗需求集中释放，内需复苏良好，但出口仍受海外疫情压制。

厨电表现

• 零售数据：7月厨电零售量/额同比+2%/+0%，其中线上增长显著，线下增长乏力。
• 价格变化：6月油烟机线下均价同比-5%，品牌间价格差异明显。

原材料价格影响

• 价格趋势：2019年原材料价格大幅下降，冰洗产品受益于均价-成本剪刀差。
• 2020年H1：原材料价格保持负增长，但均价有所回升，成本红利显现。

地产周期

• 销售数据：1-7月商品房销售面积累计同比-6%，7月单月同比+9.5%，显示市场韧性。
• 竣工数据：1-7月竣工面积累计同比-11%，7月单月同比-14%，表现低迷。
• 预期：竣工在四季度有望回升，全年同比预计+3%。

关键信息

估值水平

• 相对PE：当前家电板块相对PE水位1.19，高于历史均值+1标准差（1.1）。
• PB-ROE：ROE（ttm）在20年中报为18.1%，显示触底迹象；PB落至均值上方，估值反应超前。

资金面

• 公募基金配置：20Q2主动公募基金配置比例为4.15%，环比-0.1个百分点；超配比例为1.1%，环比下降0.1个百分点。
• 外资动向：陆股通增持前三位为奥佳华、海信家电、兆驰股份；减持前三位为TCL科技、三花智控、美的集团。

重点公司推荐

代码	公司	总市值 (亿元)	收盘价 (09.03)	EPS（元）	PE（倍）	投资评级
002035	华帝股份	95.27	10.96	0.86/0.63/0.76	12.74/17.40/14.42	增持
600690	海尔智家	1,401.45	21.30	1.25/1.01/1.12	17.04/21.09/19.02	增持
000651	格力电器	3,293.61	54.75	4.11/3.35/4.26	13.32/16.34/12.85	买入
000333	美的集团	4,981.43	70.93	3.45/3.38/3.76	20.56/20.99/18.86	买入

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

行情回顾

• 上周表现：家电行业整体下跌3.21%，位列申万一级行业第12位；沪深300、中小板指、创业板指分别下跌3.00%、5.09%、7.43%。
• 细分板块：白色家电下跌2.02%，黑色家电下跌7.18%。
• 涨幅前五：聚隆科技（+7.36%）、中新科技（+7.02%）、闽灿坤B（+6.25%）、厦华电子（+4.41%）、康盛股份（+3.55%）。
• 跌幅前五：惠而浦（-21.86%）、乐金健康（-15.42%）、蒙发利（-12.56%）、九阳股份（-11.48%）、奋达科技（-11.40%）。

上周重要公告

• 格力电器：向子公司增资26.4亿元，注册资本增至30亿元。
• 海尔智家：向港交所递交H股上市申请，已获证监会受理。
• 莱克电气：股东减持740万股，持股比例降至82.71%。
• 三花智控：2020年半年度权益分派方案已通过，每10股派发现金1元。

结论

综合基本面、估值水平及资金面分析，家电板块在Q4仍有估值切换的潜力，重点推荐格力电器、海尔智家、美的集团和华帝股份。建议投资者关注行业复苏趋势及估值变化，同时注意地产销售和原材料成本等风险因素。