20190714-财通证券-家电研究周报（W28）：防御属性成为配置主线_20页_833kb

报告摘要

本报告为家电行业周报，主要分析了7-8月家电板块的投资逻辑、基本面、估值水平、行业表现及风险提示。整体来看，家电板块在弱市中表现出防御属性，但面临估值与基本面匹配度不足、市场预期收敛等挑战。

投资逻辑：弱市中消费抱团趋势明显，家电板块短期跑赢市场的难度加大。推荐关注估值与基本面匹配度较高的标的，如美的集团和华帝股份。
基本面分析：
- 空调行业：6月零售量下滑，库存高企，价格竞争加剧，但线上销售增速有所改善。
- 厨电行业：5月零售量与零售额双增长，边际改善显著，但可持续性尚待观察。
- 冰洗行业：受益于原材料价格下降，均价-成本剪刀差显著，利润率改善。
- 地产周期：销售数据转冷，但竣工回暖迹象显现，预计下半年将有所改善。
估值水平：
- 当前家电板块相对A股PE水位1.12，接近近年高点。
- PE/G角度，白电估值合理，厨电部分标的偏低，如华帝股份（0.9）和海信家电（0.7）。
- PB-ROE视角下，需等待PB回落和ROE回升，以寻找投资机会。
行业表现：
- 上周家电行业整体下跌1.05%，其中白色家电跌幅较小，黑色家电与小家电跌幅较大。
- 陆股通增持美的集团、华帝股份和海尔智家，减持TCL集团、格力电器和奥佳华。
风险提示：
- 地产销售不及预期
- 原材料成本上升
- 人民币大幅升值

空调：
- 5月空调内销同比-3.4%，出口同比-12.1%，整体出货量同比-7.0%。
- 6月空调库存接近5000万台，南方凉夏导致行业可能背负高库存开启新冷年。
- 零售量同比-2%，零售额同比-2%，价格竞争缓和，变频、节能产品占比提升。
大厨电：
- 5月油烟机零售量同比+6%，零售额同比+11%，边际回暖。
- 冰洗行业：5月冰箱和洗衣机零售量和零售额均显著增长，促销节点变化为主要原因。
原材料价格：
- 19Q1钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-10%、-7%、-4%、-19%。
- 冰洗行业受益于均价-成本剪刀差，空调和油烟机价格下探导致成本红利不明显。
地产周期：
- 2019年1-5月商品房销售面积累计同比-1.6%，5月单月同比-5.5%。
- 交房周期延长，融资环境边际改善，建安费用同比转正，竣工回暖可期。

相对A股PE：当前财通家电/A股PE水位1.12，超过历史均值+1倍标准差（1.09）。
PE/G：
- 白电龙头（格力、美的、海尔）19年预测PE/G约为1.2。
- 苏泊尔、九阳股份PE/G超过1.7。
- 海信家电（0.7）、华帝股份（0.9）PE/G偏低。
PB-ROE：
- 当前PB为3.4，略高于均值。
- 需等待PB回落和ROE回升，预计需等到空调渠道库存大幅减少。

行业涨跌幅：
- 家电行业整体下跌1.05%，位列申万一级行业第6位。
- 白色家电下跌0.76%，黑色家电和小家电跌幅更大。
个股表现：
- 涨幅前五：盾安环境（+8.55%）、日出东方（+4.25%）、三星新材（+2.95%）、天际股份（+2.20%）、聚隆科技（+1.93%）。
- 跌幅前五：朗迪集团（-8.42%）、奥马电器（-8.76%）、雷科防务（-9.43%）、依米康（-10.85%）、地尔汉宇（-12.50%）。
陆股通持仓变化：
- 增持前三：美的集团（+448.70万股）、华帝股份（+273.08万股）、海尔智家（+233.83万股）。
- 减持前三：TCL集团（-412.02万股）、格力电器（-343.01万股）、奥佳华（-130.98万股）。