20230812-东吴证券-李宁-02331.HK-23H1业绩点评_专业品类表现较好_下半年盈利水平有望回升_4页_395kb

报告摘要

业绩概况：
- 23H1收入为140亿元，同比增长13%，表现良好。
- 归母净利润21亿元，同比下降31%，主要因毛利率下降及费用率上升。
收入拆分：
- 执分销渠道：
  - 直营渠道收入同比增长223%。
  - 批发渠道增长139%，电商渠道增长17%。
- 区域市场：
  - 国内市场收入同比下降，国际市场增长56%。
  - 童装表现优于成人装。
- 产品类别：
  - 跑步、综训、鞋类收入分别增长33%、12%、112%，服装类增长尤为显著。
毛利率与费用率：
- 毛利率同比下降12个百分点至48%。
- 主要因电商渠道促销加剧，折扣加深。
- 费用率上升13个百分点，受开店初期开支较大影响。
现金流情况：
- 23H1经营现金流净额19亿元，同比增长23%。
- 现金净增加11亿元，流动性充足。
经营数据：
- 存货周转天数57天，较去年同期增加2天。
- 库存结构有所改善，但整体仍需关注库存压力。
未来展望：
- 维持“买入”评级，目标PE区间为16-25倍。
- 预计全年收入增长10%-20%，净利润率中段区间10%-20%。
- 下半年毛利率有望回升，但整体盈利水平将受消费复苏影响。
风险提示：
- 消费复苏不及预期。
- 终端库存风险。