> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁2026年中报总结 ## 核心内容 李宁集团在2026年上半年（26H1）实现了收入152.4亿元，同比增长2.8%，符合市场预期。尽管营销投入和财务费用有所增加，但公司通过成本优化和渠道结构调整，保持了盈利能力的稳定。毛利率达到50.9%，同比提升0.9个百分点，主要受益于批发和电商渠道毛利率的改善以及电商和直营渠道占比的上升。 ## 主要观点 ### 盈利能力保持稳健 - 营业利润同比增长0.5%至24.5亿元； - 净利润同比增长4.5%至18.2亿元； - 净利率为11.9%，同比提升0.2个百分点； - 所得税率同比下降7.5个百分点，回归正常水平。 ### 收入结构分析 - **分品类表现**：跑步品类收入下降3%，综训品类增长5%，篮球品类下降13%，运动生活持平，户外、荣耀等新品类预计实现高增长； - **分渠道表现**：电商收入同比增长5.1%，占比达30%；直营收入同比增长4.2%，快于加盟渠道；批发收入同比增长1.7%； - **分季度表现**：26Q1成人装增长中单位数，26Q2略有下滑，受7-8月台风影响，预计Q2流水压力仍存。 ### 存货管理健康 - 存货拨备前金额同比增长10%至28.7亿元，但6个月以下新品占比达77%； - 全渠道存货周转周期为4.0个月，与25H1及25年末持平； - 截至26年6月30日，公司净现金为194亿元，维持50%的现金分红比例。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|------------------|------------|---------------------|------------| | 2026 | 30.421 | +2.78% | 23.09 | -21.34% | | 2027 | 31.835 | +4.65% | 27.64 | +19.69% | | 2028 | 33.314 | +4.65% | 30.49 | +10.32% | ### 估值指标 | 年份 | P/E（倍） | |------|-----------| | 2026 | 13.8 | | 2027 | 11.5 | | 2028 | 10.4 | 分析师认为，2026年将是体育大年，公司将加大在专业运动领域的投入，包括奥运、亚运会等赛事，以及与库里的签约。尽管26H2净利率可能面临一定压力，但品牌声量提升有望带动销售增长和折扣改善。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现高于指数20%以上则为“买入”。 ## 风险提示 - 客流不稳定； - 赛事营销和新零售店型投入效果不及预期； - 行业竞争加剧及终端需求疲软可能导致库存回升。 ## 财务摘要（部分关键指标） ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产总计 | 37,714 | 38,739 | 39,882 | 41,522 | | 负债合计 | 10,087 | 9,683 | 9,741 | 10,109 | | 归属母公司股东权益 | 27,628 | 29,056 | 30,141 | 31,413 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 29,598 | 30,421 | 31,835 | 33,314 | | 营业利润 | 3,898 | 3,103 | 3,699 | 4,015 | | 净利润 | 2,936 | 2,309 | 2,764 | 3,049 | | 归母净利润 | 2,936 | 2,309 | 2,764 | 3,049 | | EPS（最新摊薄） | 1.14 | 0.89 | 1.07 | 1.18 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 48.95% | 48.95% | 49.00% | 49.05% | | 净利率 | 9.92% | 7.59% | 8.68% | 9.15% | | ROE | 10.93% | 8.15% | 9.34% | 9.91% | | ROIC | 9.31% | 7.40% | 8.68% | 8.75% | | 资产负债率 | 26.74% | 24.99% | 24.43% | 24.35% | | 净负债比率 | 36.51% | 33.32% | 32.32% | 32.18% | | P/E | 10.85 | 13.79 | 11.52 | 10.44 | ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | HK$14.25 | | 总市值（百万港元） | 36,833.60 | | 总股本（百万股） | 2,584.81 | ## 投资建议 分析师建议投资者关注李宁品牌在专业运动领域的持续发力，以及新品类如户外、荣耀等的增长潜力。尽管短期内净利率可能承压，但长期来看，品牌声量提升和销售放量有望改善盈利状况。 ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所发布，仅供客户参考。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。