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李宁（02331）2023年03月17日点评报告总结

核心内容

李宁2022年财报显示，公司在疫情影响下仍保持稳健运营，收入表现符合预期，专业产品成为增长的主要驱动力。尽管下半年受到疫情冲击，但整体财务状况良好，现金流稳定，未来盈利预期乐观。

主要观点

• 收入表现：2022年全年收入同比增长14.3%，其中上半年增长22%，下半年增长8%。电商渠道增长显著，会员数量突破5200万。
• 产品结构：专业产品（鞋类）表现亮眼，收入同比增长42%，占比提升至52.2%；服装收入同比下降9%，器材配件同比增长30%。
• 渠道发展：线下积极扩张，2022年大货门店数量达6295家，平均面积超过230平方米，大店数量超1600家，平均面积超410平方米。
• 财务表现：尽管疫情导致毛利率下降4.6个百分点，但财务收入增加部分抵消了负面影响。归母净利润同比增长1.3%，主要受益于融资净收入的增加。
• 现金流状况：经营性现金流为39.1亿元，虽略逊于净利润，但库存管理良好，库销比维持在4.2个月，库存结构健康。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为49/59/69亿元，同比增长22%/20%/16%，对应PE分别为27/23/20X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为李宁在品牌声量、产品口碑及业绩增长方面具有较大潜力。

关键信息

零售流水表现

• 2022全年零售流水中单位数增长。
• Q1增长20%-30%，Q2高单位数下降，Q3增长10%-20%，Q4低段下降，为疫情最显著影响季度。

分渠道收入

• 直营渠道：收入53.3亿元，同比增长6.4%。
• 批发渠道：收入125.5亿元，同比增长15.6%，增速快于直营，主要因专业产品发货增加。
• 电商渠道：收入74.7亿元，同比增长16.4%，会员贡献稳定。

分品类收入

• 鞋类：收入134.8亿元，同比增长42%，占比52.2%，功能性跑鞋、篮球鞋表现突出。
• 服装：收入107.1亿元，同比下降9%，占比41.5%。
• 器材配件：收入16.2亿元，同比增长30%，占比6.3%。

财务指标

• 毛利率：48.4%，同比下降4.6个百分点。
• 营业利润：48.9亿元，同比下降4.9%。
• 归母净利润：40.6亿元，同比增长1.3%。
• 净利率：15.8%，同比下降2.0个百分点。
• 资产负债率：27.68%，预计未来持续下降。
• 净负债比率：38.28%，预计未来逐步改善。

现金流与库存

• 期末存货：24.3亿元，同比增长37%。
• 经营性现金流：39.1亿元，略低于净利润，与库存增加及缩短供应商账款支付周期有关。
• 6个月以内新品占比：88%，库存结构健康。

投资展望

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为49/59/69亿元，增速分别为22%/20%/16%。
• 估值：对应当前PE分别为27/23/20X，未来估值有望逐步下降。
• 风险提示：疫情反复可能影响线下客流，特殊舆论事件可能影响品牌推广效果。

总结

李宁在2022年展现出较强的抗压能力，尤其是在专业产品领域取得显著增长。尽管受到疫情的影响，公司通过积极的渠道扩张和产品创新，保持了稳健的财务表现和良好的现金流。未来，随着疫情缓解和专业运动产品的发展，李宁有望实现持续增长，是值得投资者关注的大众运动品牌之一。