20220813-国盛证券-李宁-02331.HK-立足专业根基_业绩超预期_3页_718kb

李宁 (02331.HK) 总结

核心内容

李宁公司2022年上半年（H1）业绩表现超预期，营收和净利润均实现同比增长。尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力仍保持稳健，公司持续优化产品结构与渠道布局，展现出良好的市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长：2022年上半年营收同比增长21.7%至124亿元，归母净利润同比增长11.6%至22亿元。
• 毛利率与净利率变化：毛利率同比下降5.9个百分点至50.0%，净利率同比下降1.6个百分点至17.6%。
• 产品线表现：篮球和跑步系列表现突出，分别增长30%和10%，健身/运动生活系列略有下滑，但整体专业产品线贡献显著，占全渠道流水的60%。
• 渠道结构优化：线下渠道继续升级，大型门店占比提升，购物中心门店增长明显；电商渠道增长强劲，线上直营流水增长10%-20%高段。
• 童装业务增长：童装业务表现亮眼，H1流水同比增长40%-50%中段，主要得益于渠道扩张和产品结构优化。
• 库存与折扣管理：库存周转良好，6个月及以下新品占比提升5个百分点，折扣控制在可控范围内。
• 未来展望：预计全年营收增长高双位数，利润率将保持稳定；下半年随着消费者运动参与度提升，业绩有望进一步改善。

关键信息

财务指标

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为47.49亿元、58.49亿元和70.94亿元。
• 估值比率：2023年PE为27倍，2024年PE为22.2倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

财务比率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：基于行业高热度、李宁强劲的产品与品牌力，以及优化的商品、零售与渠道策略，公司增长前景良好。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端销售表现。
• 盈利能力：提升速度可能不达预期。
• 管理层变动：可能带来运营不确定性。

运营与渠道分析

线下渠道

• 门店数量：截至2022H1末，李宁品牌（不含李宁young）直营门店增加100家至1265家，加盟门店减少98家至4672家。
• 店铺面积：店铺总面积同比增长20%-30%低段。
• 大店表现：300平米以上大店流水占比提升高单位数。
• 市场定位：高层级市场流水占比保持稳定，购物中心门店增长显著。

电商业务

• 线上直营：H1线上直营流水同比增长10%-20%高段。
• 会员运营：会员数量突破4600万，会员销售贡献提升高单位数。
• 折扣控制：整体折扣加深中单位数，但处于可控范围。

童装业务

• 增长表现：H1流水同比增长40%-50%中段。
• 扩张策略：李宁young门店净开134家至1175家，预计2022全年净开150-200家。
• 产品优化：科技应用推动产品矩阵升级，平均件单价提升10%-20%低段，同店销售增长10%-20%低段。

财务状况

• 资产负债率：持续下降，2022E为24.0%，2024E预计为20.4%。
• 流动比率：从1.9提升至3.0，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.7提升至2.5，反映公司流动资产对流动负债的覆盖能力提高。
• 总资产周转率：略有下降，但仍保持在合理水平。

总结

李宁在2022年上半年实现了营收和净利润的双增长，尽管毛利率有所下滑，但通过强化专业品牌形象、优化渠道结构和提升电商效率，公司展现出强劲的增长潜力。童装业务表现尤为突出，未来增长可期。公司财务状况稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示良好的运营和偿债能力。基于行业趋势和公司策略，我们维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值。