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CDR 系列七：存托凭证登记结算业务框架确定总结

核心内容

2018年5月21日，中国证券登记结算有限公司（中证登）发布《存托凭证登记结算业务细则（公开征求意见稿）》，明确了CDR（中国存托凭证）的登记结算业务框架，包括适用范围、结算方式、费用收取、质押登记等关键内容。该细则是继《存托凭证发行与交易管理办法》（征求意见稿）和CDR纳入《证券发行与承销管理办法》之后，监管机构对CDR制度进一步细化的举措。

主要观点

• CDR与股票性质类似：CDR的登记结算业务框架建立在A股普通股业务基础上，投资者需使用A股账户进行CDR的认购和交易，体现了CDR作为新型证券产品的定位。
• 分级结算机制：CDR采用分级结算模式，分为一级结算（中证登与结算参与人之间）和二级结算（结算参与人与投资者之间），确保大规模交易和结算的顺利进行。
• 人民币结算：CDR的结算与资金收付均以人民币为结算货币，增强了人民币在跨境资本流动中的使用。
• 费用收取方式：CDR登记结算费用参照A股设定，但对以面值计费的项目改为按份数收取，与ADR的计费方式接轨。
• 制度空间预留：细则为境外发行存托凭证（如“沪伦通”）预留了制度空间，表明CDR可能成为跨境资本市场互联互通的重要工具。
• 质押登记暂不实施：由于《物权法》未明确将存托凭证列为可质押权利，中证登暂不办理CDR的质押登记业务。

关键信息

3.1 CDR实施分级结算

• 分级结算原则：中证登与结算参与人（如证券公司）进行一级结算，结算参与人与投资者进行二级结算。
• 法律关系：中证登与投资者之间无直接法律关系，仅通过结算参与人进行交易结算。
• 目的：确保CDR交易和结算的高效与安全，支持其大规模发行与流通。

3.2 CDR的结算与资金收付以人民币结算

• 结算货币：CDR的结算及资金收付均以人民币进行，体现了人民币国际化和境内资本市场的主导地位。
• 适用范围：除特殊规定外，所有涉及CDR的结算业务均以人民币为结算货币。

4.1 参照ADR收取登记结算费用

• 费用计费方式：CDR登记结算费用参照A股设定，但以面值计费的项目改为按份数收取。
• 费用标准不变：虽然计费单位变化，但费用标准实质保持不变。
• 暂不计提风险基金：在相关规定出台前，CDR暂不计提证券结算风险基金。

4.2 为境外发行存托凭证预留制度空间

• 境外发行机制：细则明确了以境内股票为基础，在境外发行存托凭证的业务规则，为“沪伦通”等跨境互联互通机制提供制度支持。
• 适用规则：境内交易所与境外交易所之间的互联互通业务，涉及CDR登记结算事宜时，适用中证登相关规定。

4.3 暂不办理CDR质押登记业务

• 法律依据缺失：目前《物权法》未将存托凭证列为可质押权利，因此中证登暂不办理CDR质押登记。
• 例外情况：若法律、行政法规另有规定，中证登将依据相关规定办理。

风险提示

• 宏观经济风险：市场环境变化可能影响CDR的发行与交易。
• 政策落实风险：CDR相关制度的实施效果可能受政策执行情况影响，存在不达预期的可能。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，分别对应行业指数表现强于、持平、弱于市场基准指数（沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避，分别对应公司股价表现超越平均回报20%及以上、10%-20%、相当、低于平均回报10%及以上。

分析师信息

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，专注新兴产业研究，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等中小市值研究奖项。
• 团队成员：任浪、吴吉森、黄泽鹏等，均为新时代证券中小盘研究团队成员，具备丰富的行业研究经验。

结论

《细则》的发布标志着CDR登记结算制度逐步完善，明确了其与股票类似的法律地位与业务流程，同时为跨境资本市场互联互通（如“沪伦通”）提供了制度支持。尽管目前CDR质押登记等细节尚不明确，但整体框架的建立为后续CDR的发行与交易奠定了基础。