独角兽与CDR系列之二_台湾存托凭证TDR宏微观交易细节考察_21页_710kb

台湾存托凭证 TDR 发展现状及对A股CDR的启示

核心内容

本报告分析了台湾存托凭证（TDR）的发展历程、交易情况及对台湾股市的影响，并探讨其对A股市场即将推出的中国存托凭证（CDR）的启示。

主要观点

• TDR的发展历程：TDR自1998年首次推出后，经历了萌芽、快速发展和市场冷却三个阶段。2008年改革重启后，TDR市场一度快速扩张，但自2012年后陷入萎缩。
• TDR的流动性问题：TDR成交量小，流动性差，已成为非主流交易品种。2017年日均成交额仅为2007年的2%，市场交易活跃度显著下降。
• TDR与原股的折溢价机制：TDR多数情况下为平价交易，溢价交易出现概率显著高于折价。这与TDR与原股之间非对称的转换制度有关。
• TDR对台湾股市的影响：TDR上市有助于台湾与香港市场食品行业估值趋同，但并未带来行业超额收益。在TDR上市前，食品行业曾获得相对市场的超额收益。
• TDR发行主体特征：TDR发行公司多为中小企业，市值普遍较低，且主要集中于电子和食品工业等台湾重点行业。

关键信息

TDR市场交易数据

• TDR交易个数：自1998年至2017年，TDR交易个数从5家增长至34家，但随后持续减少，至2017年仅剩17家。
• TDR市值变化：TDR市值从1998年的43亿新台币增长至2010年的529亿新台币，但2017年仅约71亿新台币。
• TDR成交额占比：TDR成交额占台湾交易所总成交额的比例从2007年的0.91%下降至2017年的0.02%。
• TDR行业分布：TDR发行公司主要集中在电子（25%）和食品工业（17%）两个行业，其他行业如电气电缆、计算机、通信网络等占比均在8%以下。

TDR与原股的折溢价情况

• 平价交易占比：64.6%的TDR为平价交易，溢价交易出现概率为30.6%，折价交易概率为4.8%。
• 溢价案例：泰金宝、巨腾、杜康等TDR存在溢价交易，而大幅折价交易极少出现。
• 折价原因：TDR持有者可以随时将TDR转换为基础股票进行套利，而基础股票持有者转换TDR需通过存托机构申请，存在额度限制，导致折价难以持续。

TDR上市对台湾股市的影响

• 食品行业案例：康师傅与旺旺TDR上市后，台湾与香港食品行业估值趋同。旺旺TDR上市前，台湾食品指数收益率显著高于市场，但TDR上市后，食品指数与加权指数走势趋于一致。
• 个股表现：TDR上市后，台湾市场个股及行业表现与市场整体同步，未出现超额收益。

TDR的市场问题

• 发行人问题：TDR发行人多为中小企业，市值较小，难以形成稳定的市场。
• 制度设计问题：TDR与原股转换制度存在不对称性，导致流动性不足及赎回潮风险。

市场对比与启示

• 与国际市场的对比：TDR市场在上市公司数量、市值总额、成交金额及周转率等方面均落后于全球主要证券市场。
• 对A股CDR的启示：TDR的流动性问题及折溢价机制可能对A股CDR市场产生影响，建议关注CDR发行主体的市值及流动性，优化制度设计以提升市场吸引力。

数据来源与图表说明

• 图表目录：
  • 图1：TDR历年交易个数
  • 图2：TDR历年市值情况
  • 图3：TDR成交额占台湾交易所比重走势
  • 图4：TDR原股上市交易所分布情况
  • 图5：TDR行业分布构成情况
  • 图6：TDR发行时原股公司市值分布情况
  • 图7：单个TDR历年日均成交额
  • 图8：TDR折溢价情况
  • 图9-14：TDR与正股折溢价案例
  • 图15-16：台湾各行业上市（柜）公司数量及市值对比
  • 图17-18：台湾与香港食品行业估值对比
  • 图19-24：世界主要证券市场指标对比

投资建议

• 投资评级：国信证券对股票和行业分别提供了买入、增持、中性、卖出等投资评级，对行业则提供超配、中性、低配建议。
• 风险提示：报告强调数据来源的合规性及分析的客观性，提醒投资者注意市场风险及信息的时效性。

附注

• 分析师承诺：分析师保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。
• 联系信息：
  • 证券分析师：燕翔
  • 联系人：战迪
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