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CDR系列十三：存托凭证上市后溢价、板块联动及估值变化探讨总结

核心内容概述

本文探讨了存托凭证（包括ADR、HDR、TDR）在上市后与基础股份之间的价差变化、对A股市场的影响以及CDR制度对科技股估值体系的长期重塑作用。

主要观点

1. 存托凭证价差变化回顾

• ADR、HDR与TDR的价差差异：
  • ADR上市后与基础股份价差较小，平均为-1.2%，价格走势与基础股份高度一致，主要因定价权在海外市场。
  • HDR价格走势与基础股份基本一致，但价差波动较大，在-10%至10%之间。
  • TDR在上市后初期出现显著溢价，平均最大涨幅为27.8%，其中天工国际TDR在上市4个月后溢价高达194%。但随着市场情绪降温，溢价在一年内逐步消失。

2. 创新企业以CDR回归A股市场的影响

• 短期板块联动效应：

  • 创新企业以CDR回归A股将形成板块联动效应，如三六零回归对参股企业及信息安全板块产生短期带动。
  • 部分概念股在短期内涨幅显著，但随着市场情绪平复，大多回落至初始水平。

• TDR案例分析：

  • 中国旺旺TDR上市前三个月对台湾食品指数形成提振，六个月后食品行业收益率跑赢台湾加权指数29.1个百分点，但一年后收益率回归至与台湾加权指数持平。
  • 三六零回归带动了参股企业及信息安全板块的股价上涨，但带动情绪仅持续两周，之后大部分概念股回落。

3. 长期CDR对A股科技股估值体系的影响

• CDR制度的长期作用：

  • 鼓励创新企业境内上市的CDR制度，将引导海外科技企业回归A股，为投资者提供投资优质科技企业的渠道。
  • 随着更多新经济企业上市，A股可能形成由创新企业组成的新经济板块，从而对现有科技类企业的估值产生影响。

• 估值对比分析：

  • 海外科技龙头估值多数在30-50倍区间，而A股科技龙头估值在20-40倍之间，电子与计算机行业平均估值分别为42倍和58倍，均高于科技龙头。
  • CDR回归后，红筹企业估值短期内可能高于基础证券，但随着市场成熟，估值将逐步向海外成熟市场靠拢，从而改善A股科技股估值体系。

关键信息

• 短期影响：

  • 创新企业以CDR回归将形成板块联动效应。
  • 部分概念股在短期内涨幅显著，但市场情绪降温后回落。

• 长期影响：

  • CDR制度可能重塑A股科技股估值体系。
  • 随着更多创新企业上市，A股科技股估值将向海外成熟市场靠拢。

• 风险提示：

  • 风险包括宏观经济风险和政策落实不达预期。

相关报告与团队信息

• 相关报告：

  • 《CDR系列十二：战略配售成创新企业境内上市重要环节》
  • 《CDR系列十一：CDR从严监管，暂不安排转换制度》
  • 《CDR系列十：小米“H股+CDR”发行模式研究》

• 研究团队：

  • 孙金钜（分析师）
  • 任浪（分析师）
  • 吴吉森（联系人）
  • 黄泽鹏（联系人）

分析师声明与投资评级

• 分析师声明：

  • 分析师保证报告观点为个人观点，报酬与具体推荐意见无直接或间接联系。

• 投资评级说明：

  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

分析与估值方法的局限性

• 分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。