证券行业：证券公司CDR业务解析，独角兽回归风起，存托凭证起航-20180328-华泰证券-11页

行业研究动态点评总结

核心内容

2018年3月28日发布的行业研究动态点评聚焦于中国资本市场国际化进程，特别是**存托凭证（CDR）**业务的发展及其对证券行业的影响。报告指出，随着政策支持和市场需求的变化，独角兽企业回归A股将成为趋势，而CDR作为有效的金融工具，将为资本市场开放提供支持。

主要观点

• 政策支持：政府工作报告和证监会表态显示，支持优质创新型企业上市融资，尤其是独角兽企业。CDR被视为推动独角兽回归A股的有效方式。
• CDR优势：CDR相较于私有化并借壳回归方式，具有时间短、手续简便、保留现有架构等优势，同时能够满足境内投资者多样化需求，加速资本市场对外开放。
• CDR潜在市场规模：预计中概股回归CDR潜在规模为4940-9880亿元人民币，占A股总市值比重为0.8%-1.5%。
• 证券公司作为存托机构的优势：证券公司具备法律制度、业务经验、海外分支机构网络等优势，相较于商业银行更适合担任存托机构。综合实力强、海外布局完善的券商将在CDR业务中占据主导地位。
• CDR对证券行业的影响：CDR业务将增厚证券公司的投行及交易佣金收入，尤其是具备海外业务经验的龙头券商，如中信证券、海通证券、招商证券，有望从中受益。
• 风险提示：包括市场波动、利率、政策和技术等风险。

关键信息

CDR业务模式与优势

• CDR定义：中国存托凭证（CDR）是境外上市企业在中国境内发行的代表其境外股份的凭证，使境内投资者可以间接持有境外上市公司股票。
• 与ADR对比：CDR业务借鉴了美国存托凭证（ADR）的模式，但更具针对性，适合中国市场的制度和监管环境。
• 业务流程：CDR的运作涉及存托机构、托管机构、做市商等，实现跨境交易和结算。投资者可通过CDR参与境外企业股权交易，同时享受与当地市场一致的分红、货币等权益。
• 费用结构：CDR发行涉及发行费用和交易费用，费用按股收取，每年定期扣减，费用金额、收取时间及责任人具有不确定性。

境外上市企业情况

• 美国中概股：共354家，总市值约9638亿美元，主要集中在信息技术、医疗保健行业。
• 香港境内公司：共607家，总市值约37903亿美元，同样以信息技术、医疗保健行业为主。
• CDR发行比例：在不同发行比例下，CDR市场规模预测分别为4940亿元、7410亿元、9880亿元。

龙头券商受益

• 推荐券商：中信证券、海通证券、招商证券。
• 推荐理由：这些券商具备全业务链发展能力、完善的海外业务布局及较强的综合实力，在CDR业务中具有竞争优势。
• 海外业务收入：中信证券2017年上半年境外业务收入达28亿元，占比15%；海通证券境外业务收入达19亿元，占比15%。

业务对券商收入的影响

• 收入增厚：CDR业务将带来承销及交易佣金收入的提升，预计2018年CDR业务收入占投行业务收入的15%-25%，占证券行业总收入的2.5%-4%。
• 费用结构：参考美国经验，CDR发行费用高于普通股，但交易费用按股收取，具有持续性。

重点推荐

风险提示

• 市场波动风险：证券公司业绩与股市、债市高度相关。
• 利率风险：固定利率工具面临公允价值利率风险，浮动利率工具面临现金流利率风险。
• 政策风险：政策变化可能影响CDR业务的推进和券商的业务模式。
• 技术风险：金融科技的投入与回报存在不确定性。

结论

CDR业务是中国资本市场开放的重要举措，有利于推动独角兽企业回归A股，丰富市场产品，提升国际化程度。具备海外业务布局和综合实力的证券公司将在该业务中占据先机，带来收入增长和业务拓展机会。报告推荐中信证券、海通证券和招商证券作为重点投资标的。