铜2021年度分析报告：扬帆风正劲，破浪犹可期-20201225-大有期货-23页_1mb

大有期货工业品研究组铜2021年度分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年铜市场的供需格局、价格走势及风险因素，旨在为投资者提供全面的市场洞察。

主要观点

• 供应方面：2020年疫情对全球矿山生产造成严重干扰，导致铜精矿供应紧张，冶炼TC（加工费）下滑至近10年低点。尽管矿山逐步恢复，但短期供应仍偏紧，预计2021年中下旬至2024年期间产能释放将加快，中长期供应将趋于宽松。
• 需求方面：中国作为全球主要铜消费国，电力、地产竣工、家电及新能源等需求保持增长态势，海外经济逐步复苏也将带动铜需求。新能源汽车和清洁能源政策的推动对铜消费形成重要支撑。
• 价格走势：预计2021年上半年铜价将继续上移，运行重心在【50000,62000】元/吨之间；下半年需警惕流动性收紧带来的回调风险。
• 库存分析：2020年全球铜库存处于近5年低点，2021年若疫情有效控制，库存水平或将维持低位。

关键信息

一、2020年铜市场回顾

• 铜价走势分为四个阶段，受疫情冲击明显。
• 第一阶段（1-3月）：铜价跌至近5年低点，市场流动性紧张。
• 第二阶段（4-7月）：各国降息，铜价“V”型反弹。
• 第三阶段（7-11月）：铜价高位震荡，疫情反复带来不确定性。
• 第四阶段（11月至今）：基本面与宏观面共振，铜价强势突破。

二、宏观面

• 各国央行采取宽松货币政策，全球流动性保持宽松。
• 疫情对经济冲击边际递减，疫苗研发进展推动市场情绪回暖。
• 中国、美国和欧元区PMI数据逐步回升，显示经济复苏迹象。

三、铜供给分析

3.1 矿山因疫情遭受重创，短期精矿紧张延续

• 疫情导致海外矿山减产约50万吨，国内铜精矿进口依赖度超70%。
• 2020年全球铜精矿供需平衡为-50万吨，预计2021年将有所改善。

3.2 矿企掌握多数利润，或加快矿山资本投入

• 全球铜矿成本90分位线在5200美元/吨左右，中国为6100美元/吨。
• 铜价处于高位，矿企利润增加，或加快后续矿山投资。

3.3 冶炼产能或延续高位

• 2020年全球精炼铜产量增速预计在1.6%左右。
• 中国作为全球精炼铜冶炼产能最大的国家，产能利用率维持高位。
• 2021年冶炼厂新增项目较多，原料供应和冶炼利润仍是主要制约因素。

3.4 进口原料仍有需求

• 2020年1-10月进口精炼铜399.68万吨，同比增长41.23%。
• 废铜进口量下滑，但政策改革将推动再生铜原料供应放宽。
• 粗铜进口因冶炼厂对硫酸胀库的担忧而保持高位。

四、铜需求分析

4.1 电网投资年度计划难以完成，交货量不及往年

• 国家电网投资上调至4500亿元，但实际完成额仅为75%。
• 电源投资增长较好，但对铜消费拉动有限，电网建设仍是主要消费领域。

4.2 新能源前景可期，关注铜消费边际增量

• 新能源汽车销量增长显著，政策支持推动行业快速发展。
• 充电桩建设需求带动铜消费增长，2020年充电桩保有量仅为战略目标的1/10。
• 欧美国家也在推进新能源政策，带动铜消费。

4.3 地产竣工持续修复，利好后周期终端消费

• 房地产竣工面积累计同比改善，带动低压电缆和家电需求。
• “三条红线”政策促使房企加快竣工周期，对铜需求形成支撑。

4.4 白电消费超预期

• 家电行业需求回暖，铜管企业开工率显著提升。
• 空调行业因新能效标准实施，排产和销售积极，带动铜消费。

五、铜库存分析

• 2020年全球铜库存处于近5年低点，国内库存亦处于低位。
• 随着疫情控制和经济复苏，库存水平预计维持低位。

六、总结与展望

• 2021年铜价走势将更多依赖供需恢复及政策延续性。
• 上半年铜价有望继续上移，下半年需警惕流动性收紧带来的回调风险。
• 铜消费端保持增长，尤其是新能源和地产后周期需求。

风险提示

• 各国央行货币政策及财政政策收紧可能影响铜价走势。
• 产业利润传导至冶炼端可能加速炼厂投产。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎操作。

投资者信息

• 高景行
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