2021年铜半年报：潮水褪去，回归本真-20210708-大有期货-20页_1mb

大有期货工业品研究组2021年铜半年报总结

核心内容

2021年上半年铜价整体呈现震荡上行态势，LME铜价最高触及10747.5美元/吨，沪铜则触至近十年的高位78640元/吨。铜价上涨主要由全球流动性宽松及主要经济体经济复苏带来的顺周期商品繁荣推动，金融属性在价格上行中起到主导作用。

主要观点

宏观面分析

• 全球流动性：全球流动性依然宽裕，但下半年货币政策收紧预期强化，尤其是美联储可能开始讨论缩减量化宽松（QE）并逐步转向加息。
• 疫苗接种分化：欧美等主要消费国疫苗接种进展较快，而以印度为代表的制造业国家接种速度缓慢，导致全球供需错配现象持续存在。
• 美国通胀压力：美国CPI连续突破前高，5月同比上涨5%，核心CPI同比上涨3.8%，通胀压力引发市场对货币政策持续性的担忧。
• 美元指数走势：伴随美联储政策变化及美国经济恢复，美元指数或将触底反弹，对以美元计价的国际化商品形成压制。

铜需求分析

• 海外需求结构转型：美国商品需求高点已现，居民消费结构正从商品向服务转移，这将对中国的耐用品出口造成压力。
• 房地产需求降温：美国房地产投资及销售面积均走低，抵押贷款利率维持低位，但随着经济复苏，利率或将上升，房地产热度将有所降温。
• 国内投资偏弱：国内房地产投资及电网投资均出现放缓迹象，铜材开工率偏弱，尤其电线电缆行业表现不佳。
• 新兴行业需求强劲：在“碳中和”政策背景下，新能源汽车和清洁能源行业对铜的需求增长空间较大，但受限于基数较低，对铜价的实际推动作用有限。

铜供应分析

• 铜矿供应逐步恢复：全球铜矿供应紧张阶段已过去，但受南美疫情及劳资纠纷影响，恢复速度不及预期。
• 废铜和冷料补充供应：废铜和冷料作为铜矿的补充来源，供应相对宽松，但冷料进口仍维持高位。
• 冶炼端表现稳健：冶炼企业利润逐步恢复，精铜产量维持高位，尽管部分企业集中检修导致二季度产量环比下滑，但下半年仍有望继续上升。

关键信息

• 铜价走势：预计下半年沪铜运行范围在（60000,73000）元/吨。
• 风险提示：海外消费走弱、货币政策收紧是主要风险点。
• 数据支持：报告引用了大量图表数据，包括沪铜与伦铜价格走势、疫苗接种总量、CPI数据、房地产销售面积、电力投资完成额等，以支撑分析结论。

图表目录

• 图表1：沪铜与伦铜价格走势
• 图表2：欧美国家疫苗接种总量
• 图表3：印度等东盟国家单日新增确诊病例
• 图表4：美国政府财政赤字
• 图表5：商品型通胀大幅走高
• 图表6：美国CPI连续突破前高
• 图表7：中国PMI新出口订单指数出现下滑
• 图表8：美国抵押贷款利率维持低位
• 图表9：我国家电出口数据维持高位
• 图表10：美国房价迅速走高
• 图表11：美国房地产库销比处于低位
• 图表12：房地产投资及销售面积均走低
• 图表13：土地购置面积下降
• 图表14：电力投资完成额累计值及累计同比
• 图表15：电源及电网投资完成额累计同比
• 图表16：传统汽车及新能源汽车产量
• 图表17：电源及电网投资完成额累计同比
• 图表18：冶炼TC企稳回升
• 图表19：铜矿产量开始回升
• 图表20：供需平衡表
• 图表21：精废价差
• 图表22：废铜及阳极铜进口数量
• 图表23：精铜产量维持高位
• 图表24：精铜进口有所回落
• 图表25：三大交易所铜库存
• 图表26：上期所铜库存

总结

2021年上半年铜价上涨主要受到全球流动性宽松及主要经济体经济复苏的推动，金融属性主导价格走势。下半年铜价运行将逐渐回归商品属性，关注市场预期兑现情况。全球铜矿供应虽逐步恢复，但仍受南美疫情及政策因素影响，恢复速度不及预期。废铜和冷料供应对矿资源短缺形成补充，但冷料进口仍维持高位。国内铜消费表现一般，但新能源行业需求增长空间较大，对铜价的推动作用有限。整体来看，铜市场将面临政策、需求及供应多方面的变化，价格走势将更加依赖基本面因素。