20170713-安信证券-非银行金融行业深度分析：金融大会监管协同，白马恒强业绩为王_27页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为一份金融行业研究报告，聚焦于2017年金融工作会议后的监管政策变化及对金融板块的影响。报告指出，随着金融监管的加强，行业集中度上升，金融“白马股”具有更高的管理溢价。保险、银行、信托及券商等细分领域均受到监管政策的影响，呈现出不同的发展趋势和投资机会。

主要观点

• 监管协调与金融安全：金融监管趋于协调，以防范系统性风险。央行主导宏观审慎监管，强化资本约束和风险控制。
• 保险业转型：保险业务回归保障型产品，死差益成为主要驱动力，保险资产配置更稳健。
• 银行信贷需求提升：实体信贷需求上升，带动银行利息收入增长。零售银行在严监管下受益，资产质量改善。
• 信托行业回暖：监管趋缓，通道业务回流信托，信托资产规模扩大，投向更加聚焦实体经济。
• 券商业绩回暖：随着交易回暖和监管缓和，券商整体业绩提升，关注大券商和具备资本补充的公司。

关键信息

1. 全面协调监管呼之欲出

• 金融监管协调机制加强，强化“一行三会”和中央与地方之间的统筹。
• 央行主导宏观审慎监管，强调资本充足率和杠杆率。
• 保监会提出“保险姓保”，强化资产负债匹配，推动保障型产品发展。
• 银监会加强去杠杆政策，限制通道业务，整治同业市场。
• 证监会加强风险控制，规范资管业务，推动分类评级体系。

2. 保险姓保，死差驱动

• 寿险业务处于景气周期，保障型产品和期缴产品为主，承保利润提升。
• 保险资产配置更安全，银行存款和债券占比高，资产规模相对偏低。
• 养老个税递延政策有望在年底启动，带动商业养老保险需求增长。
• 预计个税递延政策将为保险行业带来千亿保费增量。

3. 信贷需求提升，零售银行收益

• 实体信贷需求上升，推动银行利息收入增长，社融规模提升。
• M2增速下降，显示监管政策对货币派生的压制。
• 银行同业资产压缩，核心负债占比提升，零售业务优势显著。
• 零售转型成功的银行有望受益，资产质量持续改善。

4. 多重利好催化，信托股领涨多元金融

• 监管趋缓，信托通道业务回流，社融数据中信托贷款大幅增加。
• 信托资产规模上升，结构优化，投向实体经济。
• 信托行业利润同比增长，个股催化剂推动板块上涨。
• 信托具备“全能牌照”优势，有利于其在金融体系中发挥更大作用。

5. 券商业绩环比回暖，经营环境边际改善

• 6月券商业绩回暖，板块整体上涨，浙商证券涨幅最大。
• 股债回暖改善自营业绩，交易额和两融余额回升。
• IPO和再融资规模上升，为券商带来业务增长。
• 分类评级新规利好大券商，关注龙头券商和资本补充后的公司。

推荐标的

(1) 保险

• 中国平安、中国太保、新华保险、西水股份、华资实业、天茂集团

(2) 银行

• 平安银行、交通银行、工商银行、光大银行

(3) 多元金融

• 安信信托、经纬纺机、爱建集团、五矿资本，关注：嘉宝集团

(4) 券商

• 中信证券、国元证券、广发证券、中国银河

风险提示

• 政策风险：金融监管政策变化可能影响行业格局。
• 市场风险：市场波动可能对金融板块产生影响。
• 利率风险：利率变化可能影响银行和保险的资产收益。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 维持评级：投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

图表目录

• 图1：一行三会监管协调需要更加密切
• 图2：2017年银监会监管政策概览
• 图3：我国65岁及以上人口占比逐年提升
• 图4：2016年上市险企保障型产品占比提升
• 图5：保险业存款与债券资产占比
• 图6：美国私人养老金资产分布（2015年）
• 图7：4月以来居民部门信贷需求回升
• 图8：3月以来企业部门信贷需求回升
• 图9：表外项占社融比例持续回落
• 图10：6月M2同比再创新低
• 图11：6月末资金利率开始回落
• 图12：2017年上半年央行整体维持净回笼态势
• 图13：4月以来同业存单发行量下降
• 图14：银行同业往来占比下降
• 图15：MPA七大类14项指标
• 图16：上市银行广义信贷基本达标
• 图17：上市银行息差分化
• 图18：银行转型提升非息收入
• 图19：上市银行不良率有望继续回落
• 图20：90天以上逾期/不良贷款有所改善
• 图21：银监会“八道金牌”剑指同业风险
• 图22：信托“全能牌照”优势明显
• 图23：新增信托贷款高位波动
• 图24：信托资产达到22万亿元
• 图25：事务管理类资产占比上升
• 图26：基础产业跃居信托投向前三
• 图27：业绩回落但利润仍有增长
• 图28：个股催化机集中爆发
• 图29：2017年6月沪深300指数涨，中债全价指数跌
• 图30：2017年6月日均股基交易额4209亿元，两融余额8797亿元
• 图31：2017年6月再融资和IPO双升

相关报告

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