非银行业专题报告：股票质押风险及应对-20180812-恒大研究院-25页-2mb

恒大研究院股票质押融资研究报告总结

核心内容

本报告由恒大研究院发布，首席经济学家任泽平及研究员翟盛杰共同撰写，旨在分析当前股票质押融资业务的风险及其应对策略。报告指出，股票质押融资业务主要由证券公司主导，与2015年的场外配资相比，本轮质押融资风险相对较低，但依然存在潜在影响。

主要观点

• 股票质押融资的定义与分类：股票质押融资分为场内和场外两种，其中场内质押业务主要为股票质押式回购，由证券公司主导；场外业务则涉及商业银行、信托公司等。
• 法律基础：股票质押业务的法律基础较为成熟，包括《担保法》、《物权法》等，对质押流程、履约保障比例、质押率等有明确规定。
• 业务发展与现状：股票质押业务自2013年券商创新后快速发展，截至2018年6月，参与质押的上市公司达到3336家，占上市公司的94.50%。
• 质押比例与行业分布：主板、中小板和创业板的质押比例存在差异，其中创业板质押比例最高，房地产、机械和基础化工行业参与质押公司数量较多。
• 风险测算：若市场继续下跌，股票质押合约面临平仓风险，且风险随市场下跌而增加，其中非限售股质押风险更高。
• 风险对比：与2015年股灾配资相比，本轮质押融资风险较低，资金链条清晰、监管严格，且资金主要用于实体经济，而非二级市场投机。

关键信息

股票质押融资政策

• 法律文件分类：

  • 基础性法律文件：如《担保法》、《物权法》，定义质押的基本概念和流程。
  • 核心法律文件：如《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，对质押融资各环节进行详细规定。
  • 辅助法律文件：如《工商行政管理机关股权出质登记办法》，规范质押登记流程。

• 2018年5月政策变化：

  • 全面叫停券商场外股权质押业务，仅保留场内质押式回购业务，以避免监管交叉和灰色地带。

股票质押业务发展与现状

• 参与公司数量：2014年从1599家增加至2453家，2018年6月达到3336家。
• 质押市值：2018年6月A股质押市值达5.56万亿元。
• 质押比例分布：
  • 主板平均质押比例为13.94%；
  • 中小板为20.54%；
  • 创业板为20.10%。
• 行业分布：
  • 传媒、纺织服装和房地产行业质押比例较高；
  • 机械、基础化工和医药行业参与质押公司数量较多。

股票质押风险测算

• 风险分布：
  • 2018年二季度末，全市场有4335份合约面临平仓风险，占比38.41%；
  • 若市场再下跌5%，则面临平仓风险的合约数增加至4872份，占比43.17%；
  • 若市场再下跌10%，则面临平仓风险的合约数增加至5531份，占比49.01%。
• 履约担保率：
  • 平仓线以下的合约平均履约担保率较低，分别为90.28%、89.52%和87.44%。

风险对比：质押融资与2015年股灾配资

• 资金来源：
  • 2015年配资主要来自券商两融、信托、银行等，资金链复杂且监管困难；
  • 本轮质押融资主要来自券商场内质押式回购和银行、信托的场外质押，资金链相对清晰。
• 融资杠杆与成本：
  • 2015年配资杠杆高，资金成本多在8.3%-8.9%，部分高达24%；
  • 本轮质押融资杠杆较低，平均质押率30%-60%，融资成本约为7%。
• 资金融入方与投向：
  • 2015年配资以散户、大户、游资为主，投向为二级市场股票；
  • 本轮质押融资主要由上市公司大股东进行，资金主要用于实体经济。
• 市场估值：
  • 当前A股整体估值低于2015年，风险更小，对市场冲击更小。
• 质权方风险：
  • 券商在2017年末股票质押式回购融出额大幅提升，部分券商占比超过50%，存在占用自有资金过多的风险。

应对措施

• 融入方：
  • 采取回购、股权激励等措施稳定股价；
  • 补充质押品或提前赎回，以降低违约风险。
• 出质方：
  • 转让股票质押收益权、协议转让质押品、协商延期等，以降低风险。

风险提示

• 市场继续下跌；
• 市场流动性下滑。

图表目录概览

• 图表1：股权质押融资相关基础律文件；
• 图表2：股权质押融资相关核心法律文件；
• 图表3：股权质押融资相关辅助法律文件；
• 图表4：与股权质押融资相关的其他法律文件；
• 图表5：上市公司数量及全市场占比；
• 图表6：全A指数与市场平均质押比例变动；
• 图表7：场内及场外质押规模占比；
• 图表8：不同质押比例公司家数及其占所有质押公司比例；
• 图表9：不同板块上市公司质押情况；
• 图表10：A股不同行业板块质押情况对比；
• 图表11：不同股东性质的上市公司股票质押统计；
• 图表12：各行业限售及非限售股质押市值；
• 图表13：质押率；
• 图表14：股票质押1M-3Y期限的风险测算；
• 图表15：2018二季度末股票质押风险分布；
• 图表16：2018二季度末股票质押风险分布（假设市场再下跌5%）；
• 图表17：2018二季度末股票质押风险分布（假设市场再下跌10%）；
• 图表18：2018二季度末大股东股票质押风险分布（合约视角）；
• 图表19：2018二季度末大股东股票质押风险分布（大股东视角）；
• 图表20：2015年配资融资资金传导链条；
• 图表21：本轮股权质押融资资金传导链条；
• 图表22：2015年6月部分券商两融融资利率；
• 图表23：全A指数板块整体市盈率；
• 图表24：部分大型券商股票质押式回购业务账面融出额及其变化；
• 图表25：部分大型券商股票质押式回购业务账面融出额及其变化。

总结

本报告全面分析了股票质押融资的风险及其应对措施，指出当前股票质押融资风险相对较低，但仍需警惕市场继续下跌和流动性下滑。同时，建议融入方和出质方采取相应措施以降低风险，保持市场稳定。