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金融去杠杆再次升级，非银避险为王

核心内容

2016年7月31日发布的非银行金融行业周报指出，金融去杠杆政策持续加码，对非银金融行业造成一定冲击，但部分细分领域仍具投资潜力。报告从政策面、基本面及投资策略三方面分析了券商与保险板块的市场动态，并提出了重点推荐的投资标的。

主要观点

政策面

• 券商监管再加压：证监会副主席李超在内部讲话中透露将进一步收紧券商行业监管，特别是通道业务。合规风控问题严重的券商可能面临业务牌照被收回的风险。
• 银行理财监管新规：银行理财新规即将出台，对“非标”投资的限制可能影响资管计划的运作，降低市场风险偏好。
• 设立内审部：证监会新设内审部，明确六大职责，强化对中介机构的监管，尤其是保荐机构，要求其恪守诚信义务，对违法违规行为进行追责。

基本面

• 市场表现：上周中信非银指数下跌2.25%，跑输沪深300指数1.60%。证券板块跌幅最大，达-3.48%，而保险板块小幅上涨0.90%。
• 市场数据：7月份融资买入额/A股成交额比值为9.90%，日均成交额5538亿，环比增长3.55%。两融余额为8721亿，环比下降1.60%。
• 业绩拐点：券商股业绩已迎来拐点，7月环比增长概率较高，且因去年三季度牛市结束，今年三季度业绩基数较低，同比压力缓解。

关键信息

投资策略

• 券商板块：监管高压下，券商实际业绩影响有限。目前板块PB为2.03X，大型券商PB在1.4X-1.7X，估值回落，建议等待下一轮反弹。
• 保险板块：受益于政策支持和市场回暖，但部分公司如新华保险、中国太保、中国人寿等出现亏损或业绩下滑，需关注其资产配置与资产负债管理。
• 重点推荐标的：
  • 华泰证券：互联网证券龙头，经纪业务领先，布局财富管理，具备较高弹性。
  • 国元证券：三年定增+员工持股，经营稳健，受益于地方国资委背景。
  • 山西证券：山西金控整合超预期，全牌照协同效应显著，投行子公司中德证券发展迅速。
  • 兴业证券、西南证券：监管处罚后风险释放，关注其后续表现。

本周重点推荐组合

• 组合构成：兴业证券（25%）、华泰证券（25%）、山西证券（25%）、新华保险（25%）。
• 上周表现：组合绝对收益为-4.7%，跑输行业基准2.4%。

数据跟踪

证券板块

• 市场表现：上周券商板块普遍下跌，跌幅最大的为西部证券（-8.20%）、山西证券（-8.11%）、国海证券（-7.79%）。
• 业务数据：7月以来共成立106只券商集合理财产品，其中股票型产品21只。中信证券、广发证券等在承销业务上表现突出。

保险板块

• 市场表现：保险股涨跌互现，仅中国平安上涨0.22%。
• 保费收入：中国人寿1-6月保费收入同比增长24.94%，中国太保增长18.68%，新华保险同比下降2.24%，中国平安总保费收入同比下降9.87%。
• 收益率趋势：国债750日移动平均收益率总体下行，保险内含贴现率呈上升趋势。

行业评级

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率高于15%。
  • 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率在5%-15%之间。
  • 中性：公司股价相对沪深300指数收益率在-5%-5%之间。
  • 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对沪深300指数收益率高于5%。
  • 中性：行业指数相对沪深300指数收益率在-5%-5%之间。
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%。

分析师简介

• 齐瑞娟：北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾任职于博时基金管理公司，现为东兴证券研究所非银金融行业研究员。
• 刘湘宁：数量经济学硕士，2013年加入东兴证券研究所，从事非银行金融行业研究。

免责声明

本报告由东兴证券研究所撰写，基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。报告内容的准确性与完整性无法保证，且不承诺具体投资建议的有效性。投资者应自行判断，风险自担。