20200511-东兴证券-二手挖掘机系列研究_为什么我们看好未来三年挖机高景气度_17页_1mb

二手挖掘机系列研究：未来三年挖机高景气度分析总结

核心内容

本报告分析了未来三年挖掘机行业的高景气度趋势，重点围绕存量更新需求、二手交易活跃度、疫情对核心零部件国产化的影响以及行业投资策略等方面展开，认为行业具备坚实的支撑基础。

主要观点

1. 未来五年挖机更换需求巨大

• 2020-2022年新机销量分别为25.11万台、26.69万台、28.14万台，增速分别为6.5%、6.3%、5.4%。
• 根据2008-2013年样本分析，预计未来五年2008-2013年出产的挖机将有约69.87万台的开机小时数超过12000小时，意味着潜在更换需求约70万台，年均更换需求约13.97万台。
• 2020年存量更新需求至少支撑10万台销量，未来三年仍具备增长动力。

2. 2011年挖机进入更新高峰

• 2011年出产的挖机开始步入更新高峰，潜在更换量超过20万台。
• 2011年以前的挖机开机小时数集中在8001-10000小时区间，占比约35%，表明其已进入快速淘汰阶段。
• 2012年及之后的挖机开机小时数集中在6001-8000小时区间，尚未进入大规模更新阶段。

3. 施工强度决定二手挖机交易活跃度

• 挖机行业平均盈亏平衡点为1888小时/年，高于当前多数挖机的使用强度，因此业主倾向于将挖机向盈利性更强的用户流动，推动二手交易活跃。
• 2014年以来，小松开机小时数在1400-1600小时/年波动，低于行业盈亏平衡点，说明行业整体施工强度下降。

4. 疫情加速核心零部件国产化进程

• 挖掘机核心零部件（如发动机、液压系统）成本占比约45%，其中外资品牌占比高。
• 疫情导致海外零部件供应受阻，推动主机厂寻求国产替代，为国产零部件厂商提供发展机会。
• 部分外资品牌零部件涨价，有助于稳定主机厂和零部件企业盈利，同时促进国产替代。

关键信息

• 市场复苏：2020年3月挖掘机销量达49408台，同比增长11.6%，显示市场强劲复苏。
• 出口增长：1-2月挖掘机出口量同比增长48.2%，说明海外需求仍具韧性。
• 土方作业量：作为衡量挖机总需求的重要指标，土方作业量与挖机保有量高度相关。
• 固定资产投资：挖机销量与房地产投资、基建投资密切相关，尤其与地产新开工面积和施工面积相关性显著。
• 国产替代趋势：随着主机厂对成本控制和供应链安全的重视，国产液压件、油缸等核心零部件的替代加速。

推荐标的

三一重工（600031）

• 核心优势：挖掘机、混凝土机械、起重机械等主力产品销量和市场份额持续提升，2019年市占率超25%，毛利率和净利率创历史新高。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为903.72亿元、1037.01亿元、1173.40亿元，净利润分别为148.44亿元、170.70亿元、192.02亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

恒立液压（601100）

• 核心优势：挖机油缸市占率约51.43%，非标油缸市场拓展加速，泵阀国产替代进程加快。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为64.71亿元、75.11亿元、84.58亿元，净利润分别为16.02亿元、19.69亿元、22.27亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

艾迪精密（603638）

• 核心优势：液压件业务覆盖泵、马达、控制阀等，破碎锤业务占比达70.64%，周期属性弱。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为20.13亿元、27.08亿元、36.09亿元，净利润分别为5.11亿元、6.92亿元、9.12亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 工程机械需求不及预期。
2. 挖掘机样本数据失真。
3. 原材料价格大幅波动。
4. 下游需求大幅放缓。

结论

综合分析，未来三年挖掘机行业景气度有望持续，主要由存量更新需求和地产、基建投资推动。疫情对行业造成短期冲击，但同时也加速了核心零部件国产化进程，为国产厂商带来发展机会。三一重工、恒立液压、艾迪精密作为行业龙头及关键零部件供应商，具备较强的投资价值。