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二手挖掘机系列研究: 为什么我们看好未来三年挖机高景气度

核心内容

本报告分析了挖掘机行业的未来需求趋势，认为未来三年挖掘机市场将保持高景气度，主要基于以下几点：

1. 存量更新需求强劲：2008-2013年出产的挖掘机预计未来五年将有约70万台面临更换，年均更换需求约13.97万台。
2. 施工强度与盈利需求驱动交易活跃：行业平均盈亏平衡点为1888小时/年，当前施工强度下降，促使挖机向盈利性更强的业主转移，推动二手交易市场活跃。
3. 疫情加速国产替代进程：疫情导致外资零部件供应不稳定，同时国内主机厂面临成本压力，推动核心零部件如发动机、液压件、底盘等的国产化趋势。
4. 投资建议：看好工程机械行业龙头及核心零部件企业，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，关注徐工机械。

主要观点

1. 未来五年挖掘机需求坚实支撑

• 2020-2022年挖掘机新机销量分别为25.11万台、26.69万台、28.14万台，增速分别为6.5%、6.3%和5.4%。
• 2008-2013年出产的挖机中，预计有10.69万台开机小时数超过12000小时，表明2020年存量更新需求至少可支撑10万台销量。
• 若按年均1500小时计算，未来五年2008-2013年出产的挖机中，预计有69.87万台将超过12000小时，潜在更换需求约70万台。

2. 2011年出产的挖机进入更新高峰

• 2011年生产的挖机开始进入更新淘汰阶段，其开机小时数集中在8001-10000小时区间，占比达26.20%。
• 2011年及2012年出产的挖机在二手市场占比显著，预计未来20万台将进入更换周期。

3. 高强度施工要求决定二手市场活跃

• 行业盈亏平衡点为1888小时/年，当前施工强度下降，促使挖机向高盈利性业主转移，推动二手交易活跃。
• 小松开机小时数长期低于行业盈亏平衡点，显示外资品牌挖机老化严重，更新需求较大。

4. 疫情推动国产替代

• 疫情影响了外资零部件供应，同时促使主机厂寻求成本控制，推动国产替代进程。
• 液压件、发动机等核心零部件国产化趋势明显，国内企业如恒立液压、艾迪精密有望受益。

关键信息

1. 市场数据

• 2020年1-2月挖掘机销量同比下降37%，但3月销量达49408台，同比增长11.6%。
• 2020年1-2月国内销量14667台，同比下降46.5%；出口销量4555台，同比增长48.2%。

2. 产品结构

• 2018年挖掘机结构：小挖占比58.17%，中挖27.04%，大挖14.79%。
• 三一品牌二手挖机吨位分布：小挖占比48%，中挖35%，大挖17%。

3. 企业表现

• 三一重工：2019年挖机销量突破6万台，市占率超25%，收入达276.24亿元，毛利率和净利率均为历史最好水平。
• 恒立液压：2019年挖机油缸市占率约51.43%，非标油缸市占率提升，毛利率达37.77%，净利率23.98%。
• 艾迪精密：2019年破碎锤业务收入10.19亿元，同比增长54.62%；液压件业务毛利率达31%，具备增长潜力。

推荐标的

风险提示

1. 工程机械需求不及预期。
2. 挖掘机样本数据失真。
3. 原材料价格大幅波动。
4. 下游需求大幅放缓。

行业趋势

• 挖掘机销量与固定资产投资、尤其是地产投资高度相关。
• 随着地产施工强度下降，挖机台均施工面积持续减少，行业景气度面临一定压力。
• 未来三年，若地产新开工和施工面积保持5%-6%增长，挖机销量有望稳定增长。

总结

报告指出，挖掘机行业在未来三年内将维持高景气度，主要得益于存量更新需求和地产、基建投资的持续拉动。2011年及之前出产的挖机已进入更新高峰，2008-2013年出产的挖机未来五年将有约70万台面临更换。疫情对供应链的冲击加速了核心零部件的国产化进程，为国内主机厂和零部件厂商带来发展机遇。三一重工、恒立液压、艾迪精密等企业因具备技术优势和市场份额，被重点推荐。然而，行业仍存在需求不及预期、样本数据失真等风险。