春江水暖_挖_先知_微观视角看挖掘机_10页_1020kb

广发机械“传道”系列之一：微观视角看挖掘机需求总结

核心内容概述

本报告从终端市场的微观视角出发，分析了2019年春季挖掘机行业的需求状况、结构变化、竞争态势以及风险控制情况。报告指出，尽管天气因素影响了开工进度，但市场需求依然强劲，销量增长显著，尤其在基建和农村建设领域表现突出。同时，行业竞争加剧，价格战在小挖领域尤为明显，但风险控制机制已显著改善，避免重蹈2011年的覆辙。

主要观点

1. 需求总量强劲

• 销量增长显著：2019年1月挖掘机销量为11756台，同比增长10%，创历史新高。
• 春节因素影响：由于2019年春节在2月上旬，1月销售天数较少，实际增速高于历史水平。
• 需求来源：基建项目和农村需求是当前需求的主要来源，地产需求占比逐步下降。
• 历史对比：2019年春节与2011年相似，结合2011年销售规律预测，2月销量同比增速在40%-60%之间，3月增速预计超过20%。
• 季度预测：2019年Q1挖掘机销量或创历史同期新高，季度增速有望超过20%。

2. 需求结构变化

• 小挖持续增长：小挖销量自2015年起持续增长，2018年销量达119458台，同比增长39%。
• 以旧换新比例高：以旧换新比例维持在50%-60%，部分省份比例逐年上升。
• 更新需求主导：自2016年起，更新需求占比超过50%，成为市场增长的重要动力。
• 农村需求支撑：农村扶贫政策推动基础设施建设，小挖需求显著增长，其替代劳动力的属性日益凸显。

3. 竞争格局

• 代理商竞争激烈：主机厂对代理商的市场份额考核目标提升，导致终端价格战频发，尤其是小挖领域。
• 价格体系分化：大挖价格体系相对稳固，部分区域略有上涨；小挖价格竞争激烈，部分品牌降价明显。
• 品牌集中度提升：三一、徐工和卡特等品牌在多数区域市场份额超过50%，客户集中度提高，终端客户风险意识增强。

4. 风险控制强化

• 信用政策收紧：相比2011年激进销售模式，当前市场对风险控制更加重视，客户和代理商对付款条件和偿付能力审查严格。
• 销售模式转型：融资租赁和按揭销售模式占比上升，龙头公司部分区域已达到80%以上。
• 风险管理体系完善：多重风险控制机制有效降低经营风险，避免类似2011年的坏账问题。

关键信息

投资建议

• 重点关注企业：三一重工、恒立液压、艾迪精密、徐工机械、柳工、中联重科。
• 行业趋势：国产品牌加速进口替代，市场份额向龙头企业集中，行业整体处于景气通道中。

风险提示

• 下游投资波动：地产和基建投资波动可能影响销量预期。
• 价格传导风险：终端价格恶化可能影响主机厂毛利率。
• 应收账款风险：积压的应收账款可能形成坏账。
• 产能瓶颈：部分机型可能因产能不足而供货紧张。

行业评级与投资逻辑

• 投资逻辑：当前挖掘机市场需求旺盛，国产品牌在质量和技术上已接近或超越海外品牌，市场份额向龙头集中，行业景气度持续提升。

数据支持

图表索引

• 图1：挖掘机需求来源（数据来源：广发证券发展研究中心）
• 图2：全国扶贫公共财政支出和中央财政专项扶贫支出（亿元）
• 图3：2010-2018年国内小挖销量（台）
• 图4：终端重点挖掘机以旧换新比例水平
• 图5：挖掘机行业销售模式比对
• 图6：部分区域融资租赁和按揭比例

表格索引

• 表1：挖掘机下游需求占比测算（2008-2018年）
• 表2：对全国重点区域2月份和3月份销量增速测算

研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：上海财经大学会计学硕士。
• 孙柏阳：南京大学金融工程硕士。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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