机械行业二手挖掘机系列研究：为什么我们看好未来三年挖机高景气度-20200511-东兴证券-17页_1mb

二手挖掘机系列研究:为什么我们看好未来三年挖机高景气度

核心内容

本报告分析了挖掘机行业的未来发展趋势，重点聚焦于存量更新需求、二手市场活跃度及核心零部件国产化趋势。通过对历史数据和当前市场表现的分析，得出未来三年挖掘机行业具备高景气度的结论，并推荐了相关投资标的。

主要观点

• 未来五年存量更新需求强劲：预计2008-2013年出产的挖机中，未来五年将有约70万台面临更新需求，年均更换需求约13.97万台。
• 疫情冲击后市场快速复苏：疫情对1-2月挖掘机销量造成显著冲击，但3月之后市场量价齐升，显示出较强的需求韧性。
• 二手市场活跃度提升：由于施工强度波动、盈利性更强的业主需求，二手挖掘机交易活跃。2011年出产的挖机开始进入更新高峰，预计未来五年将有大量设备进入淘汰周期。
• 核心零部件国产化趋势明显：疫情促使主机厂加速核心零部件的国产替代，恒立液压、艾迪精密等企业受益明显。
• 行业周期属性弱化：随着存量更新需求增加，工程机械行业周期波动减弱，需求中枢提升。
• 投资标的推荐：三一重工、恒立液压、艾迪精密为推荐标的，其在市场份额、盈利能力及国产替代方面表现突出。

关键信息

1. 供需结构再平衡，成本驱动挖机价格修复

• 市场复苏：2020年3月挖掘机销量达49408台，同比增长11.6%。
• 价格回升：受疫情冲击导致的零部件成本上升和需求旺季影响，主机厂和零部件厂商开始涨价。
• 核心零部件成本占比：发动机、液压系统等核心零部件成本占比约45%。
• 国产替代机遇：疫情对海外供应链的冲击加速了核心零部件国产化进程。

2. 二手挖掘机交易结构分析

• 外资品牌主导市场：TOP7外资品牌占二手挖机交易量的67.11%，且机龄老化严重，平均开机小时数在8000-10000小时左右。
• 2011年挖机进入更新高峰：该年份出产的挖机已进入淘汰周期，预计未来五年将有超20万台需更换。
• 施工强度决定交易活跃度：行业平均盈亏平衡点为1888小时/年，施工强度不足导致挖机向盈利性更强的业主流动，推动二手市场活跃。
• 三一品牌表现突出：三一二手挖机平均开机小时数低于外资品牌，显示出更强的更新潜力。

3. 未来五年存量挖机更换需求

• 存量更新支撑需求：2008-2013年出产的挖机中，预计未来五年将有约70万台需更换。
• 行业增长预期：2020-2022年挖掘机新机销量分别为25.11万台、26.69万台、28.14万台，同比增速分别为6.5%、6.3%和5.4%。
• 土方量作为核心指标：挖掘机承担了约70%的土方作业量，因此土方量可作为衡量需求的重要指标。

4. 推荐标的分析

4.1 三一重工（600031）

• 销量与市占率提升：2019年挖掘机销量突破6万台，市占率超过25%。
• 盈利能力增强：2019年毛利率32.69%，净利率15.19%，均为历史最好水平。
• 逆周期政策推动：预计2020-2022年挖掘机销量分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，维持高增长。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.76元、2.02元、2.28元，对应PE分别为11X、9X、8X，维持“强烈推荐”评级。

4.2 恒立液压（601100）

• 油缸市场龙头：2019年挖机油缸市占率约51.43%，非标油缸市占率持续增长。
• 液压件国产替代加速：液压泵、阀、马达等产品已实现批量配套，未来市场空间巨大。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.82元、2.23元、2.52元，对应PE分别为39.05X、31.76X、28.08X，维持“强烈推荐”评级。

4.3 艾迪精密（603638）

• 液压件业务增长迅速：2019年液压件毛利率达31%，破碎锤业务收入同比增长54.62%。
• 国产替代前景广阔：公司产品已批量供应三一重工、徐工机械等，未来有望进一步拓展市场。
• 产能扩张助力发展：募投项目将新增液压马达、主泵、破碎锤等产能，缓解产能瓶颈。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.23元、1.67元、2.21元，对应PE分别为34X、25X、19X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 工程机械需求不及预期。
2. 挖掘机样本数据失真。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%～15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。