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超级银行周，关注锌能否结束震荡

核心内容

本周锌市场表现受供需格局、进口冲击及宏观政策影响较大，整体呈现震荡态势。随着LME锌库存连续两日增幅过万，叠加进口低价锭冲击，沪锌维持窄幅整理。同时，市场关注央行“超级周”对锌价的影响。

主要观点

• 供应端：6月我国锌精矿和精炼锌进口均超预期，矿端宽松，国产矿TC仍有上涨空间。尽管7月国内冶炼厂存在检修和限电影响，但进口锭大量补充，整体供应仍保持宽松。内外盘同时累库，LME锌库存增至9万以上，进口锭对国内市场形成压力。
• 需求端：环保政策和台风影响导致镀锌和压铸锌合金开工率下降，但煤炭价格反弹可能支撑镀锌需求。氧化锌开工率微降，房地产投资下滑对需求形成拖累，整体需求端喜忧参半。
• 基本面：尽管有“金九银十”传统旺季预期，但进口锭的补充使得国内基本面矛盾不明显。锌价处于底部区间，矿山成本支撑较强，短期下行空间有限。
• 宏观环境：本周为央行“超级周”，市场已基本定价美7月最后一次加息25个基点，但仍有意外风险。平值期权IV处于历史低位，市场对宏观信号反应谨慎。

关键信息

供应情况

• 进口量：6月我国锌精矿进口39万吨，精炼锌进口4.5万吨，均高于预期。
• 国产矿TC：国产矿TC仍有上升空间，表明供应端仍有调整余地。
• 检修影响：7月国内冶炼厂因检修、限电等因素减产3-4万吨，但进口锭弥补了部分缺口。
• 库存变化：7月21日SMM锌锭社库为12.42万吨，环比增加0.59万吨，主因到货增加而出货不足。LME锌库存为90725吨，环比增加25吨。

需求情况

• 镀锌行业：受河北唐山环保政策影响，钢厂限产，但对镀锌行业影响较小。广东地区因台风影响，镀锌和压铸锌合金开工率分别环比下降1.79和2.44个百分点。
• 氧化锌行业：开工率微降0.1个百分点至62.2%，部分企业因天气和订单影响有检修。
• 煤炭价格：煤炭价格持续反弹，市场看涨黑色后市，可能支撑镀锌需求。

基本面

• 锌价走势：锌价处于底部区间，矿山成本支撑明显，下方空间有限。
• 库存结构：LME锌库存主要集中在亚洲地区，注销仓单比例保持稳定，显示市场流动性未明显恶化。

宏观环境

• 央行超级周：市场已计价美7月最后一次加息25个基点，但不排除意外情况。
• 期权市场：平值期权IV处于历史低位，显示市场波动预期较低。
• 宏观信号：需关注后续宏观政策是否能提供明确方向。

操作评级

• 锌：☆☆☆（表示中性偏弱）

图表与数据

期现升贴水

• SMM0#锌价格维持在20330元/吨左右，沪锌交割月与主力价差保持在180元/吨左右。
• 0#锌广东、天津溢价分别为-40和-40元/吨，显示区域间价格差异较小。

库存数据

• LME锌库存：90725吨，环比增加25吨。
• 上期所锌库存：56942吨，环比增加4967吨。
• 保税区库存：维持在较高水平，显示市场库存压力。

开工率

• 镀锌开工率：7月21日为68.5%，环比下降1.79个百分点。
• 压铸锌合金开工率：46.79%，环比下降2.44个百分点。
• 氧化锌开工率：62.2%，环比微降0.1个百分点。

进口利润

• 锌现货进口利润：-177.3元/吨，环比微升1.1元/吨。
• 锌三个月进口利润：-518.4元/吨，环比下降17.0元/吨。

精炼锌供应

• 精炼锌净进口：7月为4.42万吨，环比大幅上升150.48%。
• 表观供应：SMM测算为58.01万吨，国统局测算为60.77万吨，显示供应端存在结构性差异。

副产品与电价

• 硫酸价格：98%硫酸价格长期波动，但未对锌价形成显著影响。
• 电价：部分地区电价波动，对压铸锌合金成本构成一定压力。

经济与金融指标

• 制造业PMI：显示经济复苏信号，但对锌需求支撑有限。
• 美元指数：波动影响进口成本和市场情绪。
• 美债收益率与美元指数：两者走势对市场流动性及资金成本产生联动影响。
• M2同比与社融存量同比：反映市场资金状况，对锌价形成间接支撑。

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