20211213-美尔雅期货-锌周报_供应增量有限_沪锌支撑牢靠_18页_1mb

沪锌市场周报总结（2021-12-13）

核心观点

• 宏观背景：奥密克戎恐慌情绪有所缓解，部分疫苗仍有效且危害性较低。海外PMI数据强劲，显示经济复苏态势良好。国内中央经济工作会议释放稳增长信号，预计明年上半年基建投资将有所提速，对锌需求形成支撑。
• 基本面分析：
  • 供给端：全球锌精矿产量已恢复至疫情前水平，但精炼锌产量增长有限，尤其中国受限电影响，11月产量环比小幅增长，但同比仍下降。加工费长期处于低位，冶炼厂利润受限，难以大幅放量。
  • 消费端：全球精锌消费保持增长，国内消费偏弱，但基建投资预期增强，有助于提振远期需求。房地产市场疲软，但政策边际放松可能减缓其走弱速度。汽车产量受缺芯影响，但有所改善。家电消费韧性较强。
• 操作策略：短期内沪锌价格将呈现宽幅震荡，底部空间有限。中长期来看，随着基建投资增速提升，锌价中枢或有小幅上移。
• 风险点：全球疫情失控、需求坍塌、流动性超预期收紧、供应超预期加速。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球锌精矿产量在2021年1-9月累计同比增加6.82%，9月产量同比微增，但整体仍低于疫情前水平。
• 中国锌精矿产量同比增加，但受限电及能耗双控影响，实际供应增量有限。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 10月中国锌精矿进口量同比增加，但累计进口量仍同比下降，进口量改善有限。
• 加工费维持低位，显示原料供应偏紧，未有实质性缓解。

2.3 精炼锌产量

• 全球1-9月精炼锌累计产量同比增加4.24%，但9月产量同比下降1.06%，主要因中国限电和欧洲电价高企。
• 中国11月精炼锌产量环比增长4.05%，但同比仍下降7.61%，累计产量增长缓慢。

2.4 冶炼厂利润估算

• 精炼锌价格偏高，但加工费低位和副产品硫酸价格回落，压缩了冶炼厂利润空间。
• 硫酸价格大幅回调，进一步限制了冶炼厂的供给放量能力，支撑锌价。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年10月精炼锌进口量同比大幅减少，进口利润持续为负，进口窗口关闭。
• 国内经济恢复节奏快于海外，导致沪伦比偏低，不利于进口。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 全球精炼锌消费量在2021年1-9月累计同比增加8.74%，显示消费韧性。
• 中国11月PMI重回荣枯线上方，显示经济复苏态势良好，但整体消费仍偏弱。

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌行业受环保和寒潮影响，开工率不佳，短期内难有明显改善。
• 五金行业景气指数回落，外贸景气指数连续下滑，显示初端消费疲软。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资增速放缓，但专项债发行加快，有望在明年初形成实物工作量。
• 房地产指标持续走弱，但融资政策放松可能减缓其下行趋势。
• 汽车产量受缺芯影响，但同比增幅有所回升；家电产量虽同比下跌，但出口表现良好。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存小幅去库，LME库存因集中交仓而累库。
• 国内锌社库周内先累后去，总体企稳，供需矛盾不明显。

4.2 现货升贴水

• 国内0#锌对沪锌主力合约基差为135元/吨，对近月合约基差为195元/吨。
• LME现货升水回落，显示市场对远期需求的预期有所减弱。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单，看多情绪升温。
• SHFE多单前十会员净持有多单，显示国内市场看多氛围浓厚。

4.4 供需平衡表

• 全球精锌供需在2021年呈现供应短缺，全年预计缺口达19.3万吨。
• 中国11月和12月供应缺口预计分别为3万吨，显示国内供给仍受限制。
• 欧洲能源危机持续，冶炼厂减产风险较高，进一步加剧全球供应紧张。

风险提示

• 全球疫情失控可能导致需求急转直下。
• 流动性收紧可能对市场产生冲击。
• 供应端加速放量可能打破当前供需格局。
• 需求端出现大幅坍塌将对锌价形成压力。

数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得数据
• 交易所官网公开资料

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