20240409-中邮证券-锌行业报告_海外矿山枯竭_供应瓶颈迎来锌时代_35页_2mb

一、供应分析

全球锌精矿产量在2023年同比下降6%，主要由于劳动力不足、极端天气和能源价格上涨。主要产区如澳大利亚、美国、墨西哥、玻利维亚等面临产量下滑。海外矿山供应受限，2026年Glencore和Teck预计锌精矿产量分别下降31万吨和7万吨。国内方面，2023年产量同比微增5%，主要增量来自新疆火烧云项目，未来产能扩张空间有限。

二、需求分析

2023年全球锌消费量同比增长11%，其中国内增长显著。下游消费集中在基础设施建设(33%)、建筑(23%)和交通工具(15%)等领域。2024年“三大工程”（保障性住房、公共基础设施、城中村改造）及超长期特别国债的发行，预计将带动基建投资回暖。新能源领域中，风电和光伏装机量提升（2027年风电装机达157GW）也为锌需求带来增量。

三、供需平衡与价格展望

2024年全球锌市场预计小幅过剩6万吨；2025-2027年将出现40/44万吨缺口，缺口逐步打开。库存方面，截至2024年4月初，国内和全球锌锭库存均处于中高位，价格已处成本线的75%分位，短期供需平衡呈现紧平衡状态。

四、标的公司推荐

1. 中金岭南：国内铅锌龙头企业，资源储备丰富（超千万吨），2023年产量稳定，冶炼和采选能力均具备规模优势。
2. 驰宏锌锗：铅锌一体化企业，产能布局完善，锗金属和稀有金属产量达标，冶炼及地质勘探能力突出。
3. 金徽股份：特色资源型企业，受益于新增项目投产和储量提升，铅锌产量增长显著，具备持续开采潜力。

风险提示

• 宏观经济波动、政策不确定性或海外供给超预期缓解或将削弱锌价上涨空间。