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国恩股份（002768.SZ）投资分析总结

核心内容

国恩股份（002768.SZ）是一家以改性塑料为核心业务的公司，成立于2000年，并于2015年在深交所上市。公司控股股东王爱国持股52.5%，公司业务涵盖改性塑料、人工草坪和复合材料三大领域，其中改性塑料业务占比最大，是公司主要盈利来源。公司具备多项专利技术，是青岛市首批高新技术企业之一。

主要观点

1. 传统业务强劲增长：公司改性塑料业务7年来保持约30%的年增长率，2017年1-6月营业收入同比增长54.5%，净利润同比增长52.8%。该业务在家电和汽车领域应用广泛，毛利率较高，盈利能力突出。

2. 新业务拓展带来成长空间：公司进军人工草坪和复合材料领域，其中人工草坪市场亚洲增长迅速，预计未来市场将达百亿级，而复合材料项目已通过定增获得批准，预计2019年完成建设，打开新的成长通道。

3. 行业前景广阔：人工草坪市场全球年均增长超10%，亚太地区增长最快。改性塑料作为化工新材料的重要组成部分，受益于家电升级、汽车轻量化和消费升级趋势，市场需求持续增长。

4. 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司净利润分别为2.13亿元、3.50亿元和5.37亿元，对应2018年PE为19倍，给予“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

财务数据概览

• 2017年中报数据：

  • 营业收入：17.94亿元
  • 净利润：2.13亿元
  • 毛利率：21%
  • 净利率：11.9%
  • ROE（TTM）：19.7%
  • 资产负债率：53%

• 公司规模：

  • 总股本：24,000万股
  • 总市值：68亿元
  • 流通市值：25亿元
  • 每股净资产：3.9元

业务构成

• 改性塑料：公司核心业务，占营业收入约85%。
• 人工草坪：2017年上半年收入占比0.08%，预计未来将快速增长。
• 复合材料：2017年尚未产生收入，预计2018年产能达100吨，2019年达400吨。

市场前景

• 人工草坪：全球市场总量2亿平方米，年均增长10%以上。中国人工草坪市场自2008年起增长迅速，预计到2020年，若30%的足球场采用人工草坪，市场空间可达267亿元。
• 复合材料：预计到2020年，纤维复合材料市场需求约650万吨，公司募投项目将形成年产近4万吨的生产能力，应用领域包括轨道交通、汽车轻量化、风电能源等。

风险提示

1. 人工草坪业务低于预期：作为新拓展业务，存在市场开拓不及预期的风险。
2. 原材料价格波动：改性塑料业务依赖PE、PP等原材料，价格大幅波动可能影响毛利率。
3. 募投项目进度不及预期：复合材料项目预计2019年完成，若建设周期延长，可能影响公司未来业绩。

投资建议

• 投资评级：基于公司改性塑料业务的快速增长及人工草坪和复合材料的市场潜力，给予“强烈推荐-A”评级。
• PE与PB估值：2018年PE为19倍，PB为6.9倍，估值合理，成长性良好。

业务与技术优势

1. 一体化生产优势：公司从改性塑料粒子到制品实现纵向一体化，提升产品竞争力。
2. 技术服务优势：为客户提供全程技术支持，提升客户满意度和忠诚度。
3. 客户资源优势：与海信、美的、LG、三星等知名家电和汽车制造商建立战略合作。
4. 研发优势：拥有近百人的研发团队，掌握多项核心技术，如阻燃、耐候、增强等。

未来展望

公司通过定增项目进入复合材料市场，预计未来几年将受益于汽车轻量化、轨道交通和新能源汽车的发展趋势。随着人工草坪和复合材料业务的逐步展开，公司有望实现业绩的持续增长和市场份额的扩大。

财务预测

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

结论

国恩股份凭借其在改性塑料行业的领先地位，以及人工草坪和复合材料业务的拓展，展现出良好的成长潜力和盈利能力。公司具备强大的技术研发能力和稳定的客户资源，未来有望在多个新兴领域实现业绩增长，是值得重点关注的高成长性企业。